【研究报告内容摘要】

事件：公司发布2020年年报。2020年度，公司实现营业收入90.53亿元，同比增长15.73%；归属于母公司股东的净利润5.05亿元，同比下降2.20%；扣除对联营企业和合营企业的投资收益后公司主营业务净利润增长15.55%。2020年度实现增值业务收入46.83亿元。分季度来看，公司2020年Q1-Q4单季度分别实现营业收入23.45/21.73/22.91/22.45亿元，同比增速分别为23.96%/12.14%/11.28%/16.01%。

毛利率与净利率略降。2020年，公司毛利率为29.45%，下降1.4%;公司净利率为5.57%，下降1.03%。一是由于行业竞争激烈；二是由于新网银行投资收益下降38%；三是由于毛利率较高的日用百货营收占比下降。按品类看，公司食品/烟酒/日用百货的毛利率分别为25.81%/20.8%/27.99%，同比下降0.37%/0.2%/0.44%。公司食品/烟酒/日用百货的营收占比分别为50.69%/27.95%/15.01%，同比变动+0.52%/1.39%/-0.78%。

物流网进一步完善，拓店顺利。公司完善物流网的措施如下：1）改扩建温江物流配送中心；2）成立自贡红旗物流有限公司；3)增加冷链仓储区域，物流配套进一步完善；4）与兰州国资利民合资成立甘肃省红旗便利连锁有限公司，成功跨省复制红旗连锁经营管理模式。截至2020年底，公司经营门店已达3336家，新开门店302家，关闭门店36家，老店升级改造160家。公司计划2021年新开门店350家，有望为公司提供新的增长动力。

盈利预测：公司属于四川的便利店龙头，虽短期受新网银行业绩拖累，但长期看公司展店能力较强，密集布点已形成规模效应。我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为5.83亿/6.63亿/7.40亿元，同比增长16%/14%/11%。维持“审慎推荐”评级。

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