【研究报告内容摘要】

公司发布 2020年年报 2021年一季度报告： 2020年实现营收 102.25亿元 （ +27.2%），归母净利润 15.49亿元（ +3.0%）； 2021Q1实现营收 22.31亿元（ -13.3%），归母净利润 4.64亿元（ -24.4%），位于此前业绩预告中 位区间。 2021Q1扣非后归母净利润 3.18亿元（ -46.8%），非经常损益主 要包括处置海外团队以及使用权资产损益。

业绩拆分： （ 1） 2020年： 游戏收入 92.62亿元（ +35.0%）， 毛利率 65.2% （ -2.9pct）， 净利润 22.85亿元（ +20.4%）；影视收入 9.63亿元（ -18.3%）， 毛利率 13.0%（ -5.8pct）， 预计亏损 4.96亿元，主要来自存货减值等因素。 此外， 2020年对天津同心等影视公司的商誉计提减值准备约 3.5亿元，同 时根据相关股权转让协议的约定确认业绩补偿收益，预计上述事项对公司业 绩无重大影响。剩余约 2.5亿元商誉主要为收购的游戏团队带来，商誉减值 风险得到充分释放。 （ 2） 2021Q1： 游戏业务实现净利润 4.27亿元，同比 下降 15.73%；扣除非经常性损益后净利润 3.31亿元，同比下降 34.12%， 由于 21Q1游戏业务利润主要由成熟游戏贡献利润，考虑 20Q1高基数，我 们认为这一下滑幅度符合实际经营情况。

老游戏盈利能力稳定，新游即将上线有望带动下半年盈利弹性释放。 （ 1） 老游戏一季度盈利能力稳定， 《新神魔大陆》 、 《诛仙》、《完美世界》、 《新笑傲江湖》等老游戏在 2021Q1维持流水稳定，持续贡献业绩，公司长 线运营能力得到充分验证。 （ 2） 新游戏即将上线， 《战神遗迹》 将于 5月 20日公测， 其他项目储备《梦幻新诛仙》 、 《幻塔》 （ 4.15测试情况反馈 良好） 、 《一拳超人》、《天龙八部 2手游》 也有望年内陆续上线，带动业 绩弹性释放的同时，验证新团队和平台的融合发展。 影视业务风险充分释放，新剧陆续上线。 2020年公司对影视业务的存货和 商誉风险进行充分释放，有望助力公司影视业务更好发展。 21Q1公司确认 《上阳赋》《暴风眼》《爱在星空下》 收入， 《明天我们好好过》、《小女 霓裳》预计将在 21Q2确认， 后续《光荣与梦想》《舍我其谁》《昔有琉璃 瓦》《月里青山淡如画》《山河表里》等影视作品正在制作过程中。 由于公 司库存剧陆续播出， 21Q1公司存货中影视业务金额进一步下降，公司存货 减值风险进一步释放。 投资建议： 考虑到 1） 游戏业务上线时间调整； 2） 2021年为重要宣传期， 电视剧业务审慎考虑， 预计公司 2021-2023年归母净利润 23.45、 29.42、 34.26亿元，对应 EPS 分别为 1.21、 1.52、 1.77元，当前市值对应 PE 18/14/12x，维持“买入”评级。

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