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国盛证券--中南建设:归母净利润同比大增70%,财务改善“三道红线”升至黄档【公司研究】

时间:2021-05-28 09:46来源:网络整理 作者:采集侠 点击:

【研究报告内容摘要】

毛利率同比逆势提升 0.54pt,归母净利润 70.8亿元同比大增 70%,分红创历史 新高。 2020年公司实现营业收入 786.0亿元,同比增长 9.4%;每股分红 0.556元,分红率 30.05%,同比提升 4.75pct,创历史新高。公司 2020年合并报表范围 内已售未结资源 1202.9亿元,覆盖当期房地产业务收入 2.05倍,为未来营业收入 增长奠定扎实基础。 利润方面: 房地产开发业务毛利率较去年提升 1.21pct 至 19.14%,带动公司整体毛利率提升 0.54pct 至 17.29%。归母净利润 70.8亿元, 同比大增 70.0%,归母净利率 9.0%,同比提升 3.2pct;同时非并表项目投资收益 同增 105.1%至 42.9亿元,得益于净利润大幅增加,平均加权净资产收益率同比提 升 6.60pct 至 28.18%。

费用管控方面: 20年销管费率、财务费用率分别为 5.8%、 0.7%,较 19年分别下降 0.7、 0.2个百分点。 因此归母净利润大幅增长的原因为毛 利率的逆势提升、优秀的费用管控以及非并表项目投资收益的增加。

销售金额 2238亿元同增 14.2%,拿地积极,可竣工资源丰富。 销售方面: 2020年公司房地产开发业务实现销售额 2238.3亿元,同比增长 14.2%,占全国商品房 市场份额的 1.29%,近 5年公司销售额市占率迅速上升;实现销售面积 1658.3万 方,同比增长 9.4%;销售均价 13281元/平,同比增长 4.4%; 拿地方面:公司 2020年新获取项目 107个,新增土储建面共计 1523万方,同比增长 54.0%; 新增土储 总投资额 762亿元,同比增长 46.8%;拿地楼面价为 5002元/平,同比降低 4.7%。

金额口径和面积口径的投销比分别为为 34.0%和 90.4%。公司聚集深耕长三角、珠 三角以及中西部核心城市。截至 2020年末,公司在建及未开工项目规划建筑面积合 计 4472万方,覆盖当期竣工面积 3.31倍,可竣工资源丰富,其中一二线城市占比 36.4%。 新开工和竣工方面: 2020年新开工面积约 1357万方,同比微降 3.5%;竣 工面积约 1349万方,同增 42.6%。 2021年计划新开工面积约 930万方,竣工面积 约 1251万方。 财务结构大幅改善,“三道红线”已达标两项。 公司 2020年“三道红线”指标已 有两项转绿:剔除预收账款的资产负债率为 79.76%,同比下降 4.20pct;净负债 率 97.27%,同比下降 71.12pct;现金短债比 1.41,扣除受限资金之后的现金短 债比 1.04;公司坚持不依赖有息负债的发展模式, 2020年末有息负债 799.0亿元, 绝对值在行业内同等规模的企业中保持低位,其中短期负债占比 29.25%,同比下降 5.06pct,长短期结构更加均衡。 投资建议: 我们预测公司 21/22/23年收入增速为 35.2%/22.7%/13.4%,归母净利 润 为 94.40/111.97/125.69亿 元 , 增 速 为 33.4%/18.6%/12.3% , EPS 为 2.47/2.93/3.29元/股,对应 PE 为 2.9/2.5/2.2x。维持“买入”评级。

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