【研究报告内容摘要】

营业收入同增 32.4%，毛利率 33.6%仍居行业高位水平，费控能力优秀。 2020年公司实现营业收入 839.8亿元，同比增长 32.4%；每股分红 0.70元， 分红率 30.39%。公司 2020年合同负债 944.9亿元，覆盖当期营业收入 1.13倍。 毛利率下降 7.6pct 至 32.9%仍处行业高位水平。归母净利润 104.0亿元，同比增长 3.2%，归母净利率 12.4%，同比下降 3.6pct。公司 20年 销管费率、财务费用率分别为 7.7%、 -0.6%，较 19年分别下降 1.9、 0.8个百分点。其中财务费用的变动主要是由于利息收入增加。 归母净利润增速 不及收入增速原因考虑为毛利率的下降以及联合营公司的投资收益减少。

2021年销售目标 2800亿元同增 15.4%，土储量足质优，总土储建面覆 盖 2020年销售面积约 5倍。 销售方面： 2020年公司房地产开发业务实现 销售额 2426.8亿元，同比增长 15.2%， 占全国商品房市场份额的 1.40%； 销售均价 20311元/平，同比增长 4.1%，处于行业高位； 今年公司在年报 中披露 2021年销售目标为 2800亿元（ +15.4%），公司第一季度已实 现销售额 686.5亿元，同比大增 143.4%，已完成今年计划的 24.5%。 我们预计公司今年销售目标达成压力较小。 拿地方面：公司 2020年新增土 储建面共计 1657万方，同比微降 1.8%；新增土储总投资额 1350亿元，同 比增长 12.5%； 权益比 51.6%，为近五年新高；拿地楼面价为 8147元/ 平，同比增长 14.6%。

金额口径和面积口径的投销比分别为为 55.6%和 138.7%。公司坚持一线和核心二线城市的深耕战略， 2020年新增土储一 二线城市占比达 66%。 截至去年底，公司总土地储备建筑面积 6036万方， 覆盖 2020年销售面积 5.05倍，其中一二线城市占比约 71.2%。公司计 划 2021年新开工面积 988万方，竣工面积 1362万方。 金地物业收入同增 47.4%，多元化业务稳步发展。 2020年金地物业合约管 理面积突破 2.7亿方，新增外拓合约面积超 6700万方， 物业管理收入 40.82亿元，同比增长 47.4%。盖洛普客户满意度调查得分高达 97%。商业方 面，已开业 9个购物中心，出租率超 93%，租金收入 14.7亿元；产业地产 方面，开发运营产业类项目已达 32个，运营面积近 400万方。 “三道红线”稳居绿档，融资成本 4.74%保持行业地位。 公司 2020年“三 道红线”指标稳居绿档： 剔除预收账款的资产负债率为 68.51%，净负债 率 62.53%，现金短债比 1.21； 2020年债务融资加权平均成本 4.74%， 较 2019年末下降 25BP，融资成本一直处于行业地位。国际评级机构标准普 尔、穆迪分别给予公司 BB、 Ba2的长期信用评级 投资建议： 我们预测公司 21/22/23年收入增速为 15.7%/17.3%/15.3%， 归母净利润为 112.4/123.8/135.9亿元，增速为 8.1%/10.1%/9.8%， EPS 为 2.49/2.74/3.01元/股，对应的 PE 为 4.8/4.4/4.0x。 维持“买入” 评级。

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