【研究报告内容摘要】

2021年一季度， 受通胀预期抬升影响长期美债收益率大幅攀升， 而中国各期限国债收益率保持稳定， 进而导致中美利差收窄， 但中美利差仍处于近年来的相对高位， 美元融资成本优势依然较为明显， 美元债对于中资发行人的吸引力仍较强。 在美元由弱走强背景下，人民币汇率呈现先升后贬态势， 对部分潜在中资美元债发行人的发行意愿造成打击。

从一级市场发行情况来看， 2021年一季度， 中资美元债共发行 168期， 发行规模共计534.9亿美元。 从单月情况看， 1月份中资美元债发行数量逐步回暖， 发行期数和规模分别上升至 79期和 278.0亿美元； 2月随着春节到来以及 3月美国长期国债利率走高， 中资美元债发行数量明显萎缩。 从发行主体行业分布看， 房地产、 金融类机构、 城投等传统行业的中资美元债发行量环比稳定增长， 受报复性消费激增影响零售行业跃升为本季度第二大发行主体。 从发行票息来看， 受益于美联储继续释放“鸽派” 信号， 中资美元债发行成本处于历史低位， 金融类和城投行业平均票息均创历史低点。 从发行方式及发行架构来看，中资美元债发行方式仍以非公开发行的 RegS 为主， 各种发行方式均保持稳定增长， 从发行架构看本季度直接发行债券方式增长明显。 从发行期限来看， 发行期限范围向中长期集中， 其中 3~5年期占比以及 5~10年期占比显著上升， 短期限占比小幅下降。 从债项评级来看， 无评级发行债券占比有所回落， 高收益债券发行主体集中在房地产企业， 投资级债券发行主体行业相对较为分散。 从二级市场表现来看， 一季度中资美元债风险事件频发， 投资者风险偏好回落， 导致中资美元债二级市场回报率整体由正转负， 高收益债券回报率环比明显下滑。

展望 2021年二季度， 中美国债利差在二季度或将继续收窄， 中资美元债的融资成本优势将有所削弱， 人民币兑美元汇率预计二季度会宽幅调整， 对潜在发行人的发行意愿造成一定影响。 此外， 受信用事件频发、 美债收益率走高以及“三道红线” 限制下， 预计二季度房企中资美元债将持续分化， 城投美元债受政府预算管理制度影响， 发行增量空间有限。