【研究报告内容摘要】

事件：公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年实现营业收入151.9亿元，同比增长43.5%；实现归属于母公司净利润33.0亿元，同比增长39.5%，实现扣非后归母净利润33.2亿元，同比增长39.1%。2021年一季度实现营业收入39.3亿元，同比增长49.0%，实现归属于母公司净利润9.4亿元，同比增长81.7%，实现扣非后归母净利润9.4亿元，同比增长79.7%。

2021Q1业绩超市场预期，自主+代理业务实现快速增长：：分核心品种来看，1）HPV疫苗：2020年，9价HPV疫苗批签发506.6万支（同比+52.4%），4价HPV批签发721.9万支（同比+30.2%），预计2020全年合计销售约1200万支；2021Q1，9价HPV疫苗批签发120.6万支（同比+191.0%），4价HPV疫苗批签发166.0万支（同比+47.5%），我们预计2021Q1合计销售250-300万支，预计2021全年合计销售有望超过1500万支；2）5价轮状：2020年批签发399.3万支（-15.0%），2021Q1批签发101.4万支（-13.3%），我们预计2021全年销售或有望超过800万支；3）自主产品：2020年销售收入约12.0亿元，预计2021Q1自主产品实现快速放量；4）新冠疫苗：我们预计2021Q1未确认太多收入和利润，预计新冠疫苗业绩贡献将于2021Q2开始显著体现。

在研产品管线不断推进，逐步向“代理+自产”双驱动良性发展：就公司原有产品管线而言，2021年将有多个催化剂落地：1）微卡疫苗：即将获批，国内结核病市场空间巨大，重点看好微卡疫苗上市后给公司带来的业绩增量；2）15价肺炎疫苗：已进入三期临床阶段，该产品目前为国内最高价，国内市场空间巨大；3）人二倍体狂犬：有望在2021年报产；4）四价流感疫苗：预计2021年有望报产；5）冻干三联苗：不含佐剂剂型有望在2021年报产。

盈利预测与投资评级：暂不考虑新冠疫苗，同时考虑到HPV疫苗在国内快速放量，我们维持2021-22年净利润分别为45.3/59.6亿元，预计2023年净利润为74.8亿元，对应2021-2023年EPS为2.83/3.73/4.67元，对应估值分别为66倍、50倍和40倍，维持“买入”评级。

风险提示：研发失败的风险；代理业务被取消的风险。