中国飞鹤：进击的国产奶粉龙头，护城河持续加深中。（1）奶粉行业步入增长后期，集中度提升+国产化趋势逐步显现。奶粉行业进入量增大幅放缓阶段，从格局看，横向对比海外，纵向对比历史，奶粉行业集中度具备提升空间，政策+国产奶粉品牌的渠道优势推动国产化趋势。（2）管理层眼光长远、决策果断，为企业长期的持续发展奠定基础。复盘公司历史，我们认为管理层于诸多方面表现出的长远战略眼光，果断的决策力和超强的执行力，包括领先的进行全产业链布局、敢于聚焦高端化、精准定位“更适合中国宝宝”战略，高举高打深化品牌形象和持续的研发投入等。（3）下沉市场渠道基础扎实，严格的管控保障渠道推力。奶粉行业呈现下线级城市需求、空间更大的结构性特点。飞鹤下线级市场渠道基础扎实，布局完善，单层分销模式对终端掌控性更强。同时，公司对经销商严格的管控制度和高效执行力能有效稳定经销渠道的价格体系，保障渠道利润从而获得持续的渠道推力。（4）精确定位“更适合中国宝宝体质”，高举高打强化品牌形象。飞鹤通过湿法工艺打造“更新鲜”，通过对中国母乳的研究完善配方打造“更适合”，两者合力从产品力上支撑起“更适合中国宝宝体质”定位。同时，公司高举高打，通过邀请明星代言人+分众传媒广告投放+线下面对面交流等营销活动全方位强化品牌形象。（5）展望未来，产品组合+区域扩张驱动收入。公司未来或将产品组合扩张至婴儿及幼童食品、产前及产后维他命产品、羊奶粉等品类。有望将自身强渠道力和品牌力复制到新品类上，打开公司第二增长曲线，叠加持续发力布局弱势区域，共同推动收入增长。

本周事件：3月5日国务院总理在政府工作报告中阐述了2021年经济社会发展总体要求。我们分析了报告中与消费相关的内容，总结关键词如下：（1）“高质量”。报告在“十四五”的主要任务目标中提到“着力提升发展质量效益,保持经济持续健康发展”，在2021年重点工作中强调“以推动高质量发展为主题”。（2）“扩大内需，促进消费”。报告在“十四五”的主要任务目标中提到“形成强大国内市场,构建新发展格局”，要求“建立扩大内需的有效制度,全面促进消费”，在2021年重点工作中强调“坚持扩大内需这个战略基点,充分挖掘国内市场潜力”，要“稳定和扩大消费.多渠道增加居民收入；健全城乡流通体系,加快电商、快递进农村,扩大县乡消费”。（3）“乡村振兴”。报告在“十四五”的主要任务目标中提到“全面推进乡村振兴,完善新型城镇化战略”在2021年重点工作中强调“全面实施乡村振兴战略,促进农业稳定发展和农民增收”。综上，我们认为食品饮料行业中，消费升级和下沉空间是未来五年的重要主题。首先，在高质量发展和乡村振兴的背景下，消费、品牌升级是大势所趋。中国经济发展到现阶段，人均GDP超过１万美元，很多消费者都具备较强的消费能力。富人财富积累较多，对财富边际拉动较少；基层基数较大，对边际的影响更大。总体而言，中国对于中低收入人群的扶持对消费升级的拉动会更大。2015年以后，品牌升级逻辑愈发突出，烟酒类、乳制品等品牌先行，在其他版块，尤其是餐饮产业链领域还有较大提升空间。我们认为这个现象仍将持续，参照日本的发展历程，本土化对部分品牌来说是非常好的机会。其次，在不断扩大内需的背景下，县乡消费仍具备很大市场，因此下沉市场潜力巨大。我们认为电商渠道布局完善，和拥有具备深度经销体系的公司或可挖掘更多潜力市场空间。

3月推荐组合：贵州茅台、五粮液、绝味食品、青岛啤酒、涪陵榨菜。当月内五者涨跌幅分别为贵州茅台（-2.95%)、五粮液(-4.82%)、绝味食品（-12.65%)、青岛啤酒（-3.43%)、涪陵榨菜（-4.43%），组合收益率为-5.66%。同期上证综指下跌0.20%，组合比上证综指涨幅低5.45%。