【研究报告内容摘要】

事件：公司发布2020年度业绩快报，2020年实现营收140亿元，同比+17.7%，实现归母净利润31.1亿元，同比+57.8%；其中20Q4营收27.5亿元，同比+31.5%，归母净利润6.5亿元，同比+165.4%；收入和归母净利润达到业绩预增区间中部偏上位置。

青化、玻汾双轮驱动，产品结构加速升级。2020年疫情冲击下，公司坚持“抓两头、带中间”的产品策略。玻汾性价比优势凸显，疫情下保持稳健增长；受益于直接提价和品牌势能释放，青花全年增速30%以上，带动中高档产品占比提升，产品结构加速优化；定位腰部的巴拿马和老白汾20H2恢复正常增长，竹叶青配制酒快速放量态势良好。此外，公司推出青30·复兴版发力高端，依托强品牌力和清香型特色，复兴版有望在高端酒占据一席之地。

全国化扩张效果显著，渠道下沉有序推进。1、公司继续推进“1357”市场策略，2020年省外收入占比提升至60%，省外过亿市场数量达17个，长江以南市场增速保持50%以上，全国化高速扩张势头不减。2、汾酒大量扩招营销团队，推动营销组织持续下沉，设立十个直属管理区，加强可控终端网点建设，当前可掌控终端数量突破85万家，渠道分销能力和精细化程度实质提升。3、在当前名酒引流效应显著的背景下，汾酒受到经销商的强烈追捧，省外经销商数量继续快速增长，且大商、优商占比不断提升，经销商素质实现历史突破。

“十三五”圆满收官，开启复兴新征程。1、2020年是“十三五”的收官之年，疫情冲击下，汾酒营收和业绩增速领跑一线名酒，发展势能和增长定力超出市场预期，长期高质量增长基础扎实。2、汾酒以“赢”字定位“十四五”，未来五年公司将延续“汾酒速度”的基调，全力推进13344营销改革作战计划，继续推动品牌复兴、结构升级和全国化扩张。在品牌势能和改革红利加速释放下，未来五年汾酒仍处于产品结构升级和全国化高速扩张的黄金时期，未来增长依旧乐观。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年收入分别为140亿元、177亿元、216亿元，归母净利润分别为31亿元、41亿元、52亿元，EPS分别为3.56元、4.68元、5.96元，对应动态PE分别为72倍、55倍、43倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场开拓或不及预期。

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