【研究报告内容摘要】

白酒：股价与基本面明显背离，回调后估值具备安全边际，建议加配高端酒与优质次高端白酒。近期国内流动性收紧预期以及美债收益率持续上行等因素对A 股以白酒为代表的高估值板块造成冲击，节后白酒板块跌幅已接近20%，我们认为短期杀估值已经达到合理估值水平，我们以茅台为例，试着将本轮调整和去年3 月的大幅调整进行对比：去年3 月， 受全球资本市场动荡影响，茅台股价高位调整约15%，同期批价从2300 元跌至最低约2000 元，调整幅度亦为15%左右，即股价与批价（基本面）调整是同步的；本轮调整茅台股价已调整约20%，而批价并未调整， 反而近期整箱和散瓶批价进一步上行至约3200 元和2460 元。这表明， 本轮股价与基本面情况明显背离，即本轮调整以杀估值为主，而估值下行是有限度的，我们认为茅台、五粮液等名酒未来15%-20%年化增长确定性不断提升以及市场对名酒认知不断增强的基础上，当前估值（对应21 年约40-50 倍）从长期来说已具备安全边际（且中秋进行估值切换后多数已不足40 倍），未来可通过业绩稳定增长不断消化，同时未来基本面具备持续超预期可能（名酒批价上行、春糖催化等），综上，站在当前时点我们建议加配高端白酒以及优质次高端白酒，重点推荐茅台、五粮液、老窖、古井、洋河等。

绝味食品：同店表现良好，一季度有望超预期。（1）渠道调研反馈， 公司2020Q4 销售恢复良好。2021 年春节公司万店齐开，同时受益于就地过年+气温较高，2021 年1-2 月单店对比2019 年同期增长，销售有望超预期。公司以社区店为主，春节期间社区店受益于就地过年；商圈店恢复良好；交通枢纽店受人流影响，预计4 月逐步恢复。（2）公司要实现全面领先，提出在每个市、区、县、商场都要领先，预计2021 年开店速度将维持2020 年高开店的水平。预计同店仍能保持3%-5%增长，主要受益于：第一，品牌年轻化，更容易实现消费者转化；第二， 线上渗透率提升；第三，产品结构优化，提升高附加值品类，如虾、虾球、海鲜，从而提升客单价。而对于鸭脖提价，公司较为谨慎。 （3） 公司打造卤味品牌矩阵，包括廖记、阿满、盛香亭、精武等，其中廖记发展可期。廖记社区店优化模型，在广州、深圳、重庆等地试点，预计3-4 月优化后进行复制。廖记的优势在产品和品牌，绝味的优势在工厂和市场。目前采购已经共享，工厂将逐步共享，共配已经在规划方案。

青岛啤酒：结构升级加速，优员计划影响短期利润。（1）2020 年公司实现收入277.60 亿元，同比下降0.80%；其中2020Q4 实现收入33.38 亿元，同比增长8.12%。2020 年公司实现销量782.3 万千升，同比下降2.82%，对比啤酒行业全年产量下降7.00%，在疫情之下表现亮眼。2020年公司均价同比提升2.08%至3548元/千升，在疫情年高端现饮渠道受冲击的背景下实属难得，主要受益于公司加快听装酒和精酿产品等高附加值产品的发展，不断推进创新驱动和产品结构优化升级。2020Q4公司实现销量88.1万千升，同比增长3.04%，四季度疫情反复的背景下行业产量出现下滑，但青岛啤酒销量仍实现了逆势增长。2020Q4公司均价同比提升4.93%至3788元/千升，对比2020年Q2/Q3的0.81%/1.82%明显提速，主要系现饮高端渠道逐渐恢复；而对比2018Q4/2019Q4的3.18%/3.35%加速，反应出青岛啤酒高端化趋势加速。（2）2020年公司实现归母净利润22.01亿元，同比增长18.86%；实现扣非后归母净利润18.16亿元，同比增长34.79%。公司在疫情年份下仍实现利润强劲增长，主要系：第一，产品结构优化推动均价持续提升；第二，降本增效，持续优化费用精细化管理体系，提升促销费用有效性和营销效率。2020Q4公司实现归母净利润-7.77亿元，同比下降5.87%；实现扣非后归母净利润-8.62亿元，同比增长9.38%。在Q4量价表现良好的情况下，归母净利润出现下滑主要系：第一，公司重点推进优员计划、精简人员，2019-2020年加快推进速度，因此我们预计2020Q4类似2019Q4计提较多的管理费用；第二，2020Q4加大市场推广导致销售费用增加，尤其是对经销商的激励，从而推动销量逆势增长；第三，四季度计提股权激励费用。还原股权激励费用的影响，2020Q4公司归母净利润同比增长1.20%，扣非后归母净利润同比增长14.83%。（3）由于2020Q1销量受疫情冲击明显，渠道反馈2021年1-2月公司销量实现强劲增长，一季度销量加速追赶2019年水平。同时高端化延续了2020Q4强劲增长的趋势，有望推动均价以更快的速度提升。目前公司通过加麦、法麦进口有效消化了澳麦加征关税的影响，大麦采购价格保持稳定。包材等价格上升，但公司通过消化库存原材料及签订长期合同，短期成本上涨有限；若旺季成本面临较大上涨压力，不排除提价等可能。（4）公司在疫情年表现突出，销量下滑远低于行业，均价实现了较快提升。我们认为青岛啤酒高端化进程有望加速，从而推动均价加速提升。并且2021年公司有望重新开启关闭落后产能，继续推动降本增效，维持“买入”评级。