【研究报告内容摘要】

报告亮点 由于军工行业属性， 市场对于军用区宽和公司地位的理解尚未形成广 泛的认知，本文尝试从产业视角剖析军工通信的市场空间、渗透率、 竞争格局，并探讨公司业务是否是刚需、绝对龙头地位是否能延续以 及成长的天花板如何打开。

行业核心逻辑 1） 军费稳增长调结构。 我国军费开支温和上扬且伴随结构性机会由机 械化向信息化转移，军工通信作为国防信息化短板中的短板有望充分 受益，预计市场空间军工通信每年 100亿，军用区宽 5-7年 200亿。 2）军用区宽成长早期，渗透率 5年 5倍空间。 随着战场通信手段多样 化和扁平化， 军用区宽将成为刚需，目前处于渗透初期，渗透率不足 10%，正由单军种向全军种渗透并有望从营旅一级向班排一级下沉， 预计到 2025年渗透率提升至 50%。 3）“计划经济”色彩浓重， 竞争格局稳定。

军工通信体制和技术壁垒 高， 型号装备定型流程复杂、周期长， 细分领域各有分工，每一个型 号装备的研制单位一般在 2-3家， 竞争格局相对稳定。 公司核心逻辑 1） 绝对龙头地位。 公司是军用区宽技术总体和标准制定单位， 对军方 客户实际需求理解透彻。 在技术储备（ 拥有产权）、产品化能力（ 10余年沉淀）、型号装备数量（在产在研近 30型） 和市场占有率（ 80% 以上） 方面都处于领先地位。 2） 科技属性强。

公司研发强度行业领先，横向看公司研发营收占比国 防军工前三、通信前五；纵向看公司研发营收占比历年维持在 25%- 30%的高位。 公司全产业链自主可控，具备芯片算法研发能力，在军 用 5G 方面处于领跑位置。 3） 具有稀缺性。 公司是军用区宽 A 股唯一标的。 原有军工通信院所资 产证券化不足， 军改以后给了民营企业市场化竞争的机会， 公司是壁 垒破除和竞争加剧之后胜出的民营细分行业隐形冠军。 投资建议 我们预测公司 2020-2022年归母净利润分别为 1.63、 2.32、 3.37亿 元，对应 EPS 为 0.76、 1.08、 1.57元，当前股价对应 2020-2022年 PE 分别为 57.04X/39.93X/27.52X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1）国防军费预算不及预期： 2）国防信息化建设不及预期； 3）军用区 宽渗透不及预期； 4）军审价不及预期； 5）军用 5G 时代技术总体地 位不确定性。

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