【研究报告内容摘要】

1）差异化赛道布局取得进展。放置品类赛道特性为强数值体系且现阶段2D 居多，研发成本相对较低，投入产出比相对较高。《不朽之旅》属于这一赛道典型产品，差异化竞争优势逐步显现，后续公司储备有《一念逍遥》等自研放置产品，在同一品类不同题材继续深耕。此前公司在Rougelike 赛道已有成功经验，代表产品《不思议迷宫》、《地下城堡2》均是长周期高口碑产品（受限于产品类型过于硬核流水天花板较低），在放置类赛道的突破我们认为对流水/收入的贡献将放大。

2）差异化的本质是创新研发理念及能力。公司产品总数量相对较少，每个产品无论代理/自研都力求世界观及数值体系的创新。不做换皮产品的理念自上而下深入公司文化内核，体现在研发人员数量总计300余人，单人产出为国内较高水平，精品化思路从人才开始贯彻至产品。我们横向对比海外V 社、supercell 都是这一思路的代表性公司。

3）雷霆平台发行能力同步提升中。在流量红利整体退去的大背景下，雷霆平台通过口碑运营、品牌推广、买量推广等组合拳模式逐步探索提升。其中《问道》成为业内长周期典型代表，20年《最强蜗牛》（港澳台）、《荣誉指挥官》、《不朽之旅》在免费榜/下载榜均至TOP3。

投资建议：公司专注于主业且研发实力突出，一方面积极加大新产品投入，另一方面积极布局海外运营及产业上下游投资业务。我们看好公司的长期发展，预计公司2020-2022年净利润分别为12.2亿元、16.0亿元、19.8亿元，对应EPS 分别为17.03元、22.30元、27.55元，维持“买入-A”评级。

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