【研究报告内容摘要】

2020H1纺服行业受疫情影响较大，电商板块及疫情概念股业绩韧性较强 2020H1纺服行业受疫情冲击较大，线下门店客流减少，服饰购买需求降低，库存积压较为严重。行业重点公司总营收同比下降11%，净利润同比下降36%。1）以线下为主的品牌受疫情冲击较大，运动服饰受影响程度相对较小。运动服饰/高端服饰/休闲服饰/男装/家纺营收增速分别为-4%/-18%/-23%/-11%/-10%/，净利润增速分别为-38%/-9%/-63%/-38%/-14%，存货周转天数分别增加20/67/28/32/30天；2）线上板块业绩韧性相对较强，电商板块龙头南极电商收入及净利润增速分别为-0.5%/12%；；3）上游纺织制造板块受到疫情冲击，龙头公司抗压性较强，板块营收及净利润增速分别为-12%/-22%；4）疫情概念板块受疫情催化，业绩快速增长，板块营收及净利润增速分别为73%/210%。

线下消费复苏，运动服饰恢复较快，建议关注运动服饰龙头及上游代工标的 根据2020中报业绩情况，我们认为以线下销售为主的品牌自2020Q2起表现出复苏趋势。例如：地素时尚2020Q2收入及净利润增速分别提振至10%/22%，太平鸟2020Q2收入及净利润增速分别提振至26%/147%。而运动服饰受益于疫情后健身需求增加，恢复亦较快。推荐继续关注国内运动服饰龙头及上游代工标的。 安踏体育：预计安踏/FILA 2020H2流水增速分别为0-5%/20-30%；安踏品牌门店收归直营，预计对全年收入影响-10亿元；Amer有望于2020H2转亏为盈。 李宁：预计下半年收入恢复至高单位数增长，全年净利润率提升至10.5%。全方位的零售改革有助于构筑长期竞争力，进一步提升收入规模及盈利能力。 申洲国际：产能利用率持续恢复；口罩业务常态化，预计2020H2贡献约2亿美元收入；柬埔寨新工厂预计于2020Q3开始招工，较年初预计时间点有所提前。

疫情带来消费习惯转变，电商渠道仍持续受益，建议关注南极电商、开润股份 南极电商：2020Q2营收9.54亿元（+17.85%），归母净利润3.03亿 元（+14.39%）。疫情中本部业务实现逆势增长；预计8月GMV增速接近40%/。 开润股份：2020Q2营收4.18亿元（-32.89%），归母净利润0.32亿元（-52.55%）。2B/ 2C业务分别于Q2/Q3触底，小米家用健身器材新品类有望成为新增量。

风险提示：全球新冠肺炎疫情对于消费的影响、行业存货积压带来大额减值。

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