主要观点:

2015年三季度,GDP当季及累计同比均为6.9%,9月份当月数据差强人意。其中,房地产投资拖累,固定资产投资回落幅度有扩大迹象,基建发力受阻;消费相对稳定,但贡献率低。诸多先行指标表明经济仍处在趋势性下行通道中。年内经济还有赖于基础建设投资,维持四季度GDP持平于6.9%的判断.

1-9月份,全国固定资产投资同比名义增长10.3%,回落0.6个百分点。

9月单月固定资产投资增速放缓2.3个百分点至6.8%。固定资产投资增速今年前5个月快速下滑,6-8月份有所趋缓。这个月回落幅度加大,下滑是否加速待观察。其中,制造业投资增长8.3%,较前8月回落0.6个百分点。基础设施投资同比增长18.1%,比1-8月份回落0.3个百分点。9月当月基建投资的同步增速为14.2%。边际空间缩小以及地方政府积极性不高是掣肘基建投资的主要因素.

1-9月份,房地产投资同比较前8月回落0.9个百分点,降至2.6%。

其中,住宅投资回落0.6个百分点降至1.7%。年初以来,房地产投资下滑斜率发大,二季度以来有加速态势。第一、房地产销售增速钝化;第二、房地产开发企业到位资金仍不乐观;第三、房地产开发商预期仍在恶化中。仍供需双方对比来看,行业还未完成去库存化,库存压力未得到实质缓解。销售向投资传导链条被库存和悲观预期阻滞。在这种态势下,唯有“以时间换空间”,等待库存充分消化后房地产投资企稳的迹象。我们预计这个时间大概在明年年中以后.

宏观调控目标的排序是“防风险、稳增长不促改革、调结构”。未来,央行会传统工具跟非常规手段并举。传统工具以降准为主。非常规手段是指央行运用PSL、MLF等工具,通过自身资产负债表规模和结构的调整,着力于中长端和实际收益的下行,推进融资条件和融资环境的实质改善,基调和主题依然是放松。年底之前,大概有100个BP的降准空间。同时,维持四季度降息一次的判断。财政政策发力端短期主要在中央财政,明年财政赤字率将由今年的2.3%进一步提升,必要时不排除发行特别国债的可能。2016年一季度由于基数影响,GDP增速或将进一步下滑,6.5%以上是明年力保的一个水平.

风险提示:房地产投资持续负增长.

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