时隔9 年，国务院层面再次提及资产证券化：我们在之前的两篇专题报告里一直强调资产证券化顶层设计的重要性。 对比9 年前的“积极探索并开发资产证券化品种”，此次指导意见将信贷资产证券化的发展定位于支持经济结构调整和转型升级，政策指向意味更浓。这意味着符合这一标准的资产证券化，如小微企业、新兴产业等将首先受益。

此次指导意见为银监会主导起草，在资产证券化方面，银监会官员的解读中最重要的两条为：(1)后续银监会对资产证券化的监管不限于基础资产，商业银行的风险管控能力、产品设计能力也是考核要点。预计银监会在初期基础资产的选择上或将有意偏向于小微企业、新兴产业、三农贷款等(2)不搞再证券化产品，这点完全符合次贷危机以来国际社会的监管共识。

资产证券化与利率市场化相辅相成，共同促进中国经济由注重规模向注重效率转型：近期包括存款保险、民营银行准入、国债期货重启等一系列举措的集中推出意味着利率市场化正加速推进，这将为资产证券化营造有利的外部环境。资产证券化和利率市场化的良性互动首先会为银行“减负”并提高其运作效率，然后也是更重要的是将有力推动我国转向更加富有效率和活力的经济结构。

此次指导意见虽未提及企业资产证券化，并不妨碍证券公司在资产证券化市场发挥更大作用：此前阿里巴巴小额信贷专项计划获批，除了国家层面支持小微企业政策导向外，似乎暗示之后银行信贷资产也可以通过券商专项计划来实现证券化。背后的逻辑：在现行框架下，信托计划作为信贷资产证券化的唯一 SPT 并不符合大资管的发展方向。毕竟，大资管混业竞争的核心就是确保金融机构不再单纯依靠牌照就能实现垄断超额利润。

和银行理财、信托计划相比，资产证券化之所以为监管层亲睐，一个很大的原因在于其结构清晰、易于监管、不存在期限错配。国外经验告诉我们，如果不考虑再证券化、SIV 等高杠杆投机型产品，资产证券化是相对来说透明度最高、资产负债期限匹配最好的表外融资模式。而且，市场化程度越高的国家，资产证券化在金融版图中的地位越高。