基本观点:我们认为今年下半年中国的融资状况将有所收紧,表明针对流动性增长的政策立场趋于谨慎。全球利率上升和国际收支账户资金流入减少也为银行间利率带来了上行空间。我们预计下半年银行间利率将上升,四季度时7天回购利率均值将升至约4%。与此同时,我们认为流动性在年初显著增长的基础上进一步收紧并不会使得政策较其它后金融危机时期明显收紧。我们认为,过度收紧并非主要的政策风险。

6月底银行间利率的飙升清晰地表明国内宽松的融资状况已经改变。继年初信贷强劲增长之后,银行间利率有所上升,因为央行决定不再充分满足随季节性和监管因素而激增的流动性需求。相反,央行告诫商业银行融资成本可能高于以往,因为全球利率正在上升,而且银行需要更好地管理流动性风险。此外,还有多项规定也限制了外汇流入、降低了非贷款融资规模。银行间利率一度短暂触及20%的高位,然后在6月25日央行发表公告称仍将合理调节流动性需求之后有所回落。在过去一周中,到期票据带来的额外流动性和即将到来的财政部国库现金存款拍卖令市场进一步趋于平静。

我们仍认为下半年融资状况将有所收紧,因为针对流动性增长的政策立场已经变得更加谨慎,而且全球金融状况已经改变。

周期性前景的缓慢改善可能推动银行间利率上升,同时政策重视控制信贷增长。我们仍预计经济环比增速将出现反弹,尽管速度将有所放缓,这意味着利率将随之上升。此外,银行间利率6月份的表现与产出缺口和通胀率所对应的水平出现背离(参见“亚洲经济分析:中国:信贷放松还是收紧?利率的重要角色”),表明政策反应机制可能出现了改变、现在已更加重视应对金融风险问题。不过,鉴于样本期较短,现在还难以估算在利率决定中存在多大的“金融溢价”。