【研究报告内容摘要】

事件：公司2020年实现营收140.06亿元，同比增长12.04%；归属于上市公司股东的净利润19.82亿元，同比增长71.42%。2021Q1实现营收40.09亿元，同比增长47.00%，归属于上市公司股东的净利润7.73亿元，同比增长61.18%，扣非归母净利润7.71亿元，同比增长74.68%。公司2020年年报及2021年一季报业绩符合市场预期。

优质头部内容驱动芒果TV业绩释放。芒果TV运营主体快乐阳光2020年实现营收100.03亿元，同比+23.36%，净利润17.75亿元，同比+83.17%。其中广告收入达41.39亿元，同比+24%；运营商收入达16.67亿元，同比+31%。截止2020年末芒果TV有效会员数达3,613万，较2019年末增长96.68%，2020年会员收入达32.55亿元，同比+92%；运营商收入达16.67亿元，同比+31%。会员的同比高增长及2021Q1同比具有更多头部内容产品，如《明星大侦探6》《乘风破浪的姐姐2》《婆婆和妈妈2》《阳光之下》《别想打扰我学习》《陪你一起长大》等综艺和剧集热播，导致2021Q1收入及利润同比均实现高增长。

新媒体互动娱乐内容制作及媒体零售业务经营符合预期。新媒体互动娱乐内容制作2020年实现营业收入27.65亿元，同比减少29.14%，增速相比2019年有所下滑。媒体零售方面，电视购物业务主动压缩产出效益较低的市场，聚焦盈利市场，持续拓展IPTV+OTT渠道，升级外呼业务，深耕核心会员经营，2020年实现营业收入21.05亿元，同比增长4.84%。考虑到行业因素及疫情影响，增长符合预期。

2020年受爆款内容驱动导致费用率下降明显。2020年公司销售费用/管理费用/研发费用分别同比+1.11%/+3.12%/-22.95%，2021Q1销售费用率及研发费用率同比略有增长，管理费用率仍控制在较低水平，我们预计公司后续费用率有望整体保持平稳。

优质内容驱动下的平台生态仍有强劲增长动力。截至2020年底芒果TV共有20个综艺节目团队，12个影视剧制作团队和30家战略合作工作室，公司启动“芒果季风”计划，致力于创新电视剧生产和商业运营模式，重构芒果影视剧生产体系，打造国内首个台网联动周播剧场。平台生态方面，公司发布“小芒”APP，探索打造密逃社区、潮玩社区、萌宠社区等垂类社区，充分发挥公司在IP创意方面的优势，形成以“视频+内容+电商”为核心的全新视频“内容+社交”电商模式。

维持“买入”评级。我们维持2021-2022年净利润预测24.20/29.21亿元，预计2023年净利润33.33亿元，对应2021-2023年EPS为1.36/1.64/1.87元。当前市值对应2021-2023年PE为46/38/34倍。

风险提示：内容适销风险，政策风险，新业务拓展不及预期。

阅读附件全文请下载：东吴证券--芒果超媒2020年年报及2021年一季报点评：业绩符合市场预期，优质内容驱动下的平台生态仍有强劲增 (责任编辑：admin)