【研究报告内容摘要】

业绩总结：公司 发布了 2021年一季报，2021Q1实现营收 1.7亿元，同比增长53.6%，相较于 2019年同期增长 38.4%；归母净利润 2861.7万元，同比增长32.5%，相较于 2019年同期增长 83.6%。

自主品牌快速拓展，代工业务复苏。报告期内公司自主品牌业务实现营业收入1.3亿元，同比增长 44.8%。其中电器类产品多品类均衡发展，除烤箱有所回落，养生壶、蒸炖锅等产品保持良好的增速。上线新款多士炉获得用户热烈反响，Q1多士炉等产品营收同比增长 127.8%，带动公司电器类产品营收增长 29%。

公司围绕用户生活消费场景，持续丰富产品系列，用品及食材等非电器类产品营收增长显著。报告期内非电器类实现营收 3293.1万元， 同比增长 121.7%。

此外，随着海外疫情逐步得到控制，公司的代工业务较上年同期有所恢复，2021Q1实现营收 4842.3万元，同比增长 82.4%。

Q1单季度盈利有所下行。报告期内，公司综合毛利率为 47.8%，同比减少 7.6pp。

我们推测公司毛利率下降的原因有三：

（1）自主品牌业务海外销售占比提升。

公司自主品牌业务海外销售以经销为主，相较于直营为主的国内市场，毛利率较低。毛利率结构变动使得公司整体毛利率下行。2021Q1自主品牌业务中海外销售占比为 7.7%，同比提升 7.5pp。

（2）低毛利的代工业务占比提升。随着海外疫情的稳定，公司代工业务有所恢复，营收占比同比提升 4.4%。低毛利率的代工业务占比提升致使公司整体毛利率下行。

（3）2021Q1原材料价格上涨以及人民币汇率升级，对于公司整体盈利带来一定的压力。费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 21.6%/11.1%/0.1%，同比变动-1pp+0.2pp/+0.6pp。综合来看，公司净利率为 16.4%，同比减少 2.6PP。

股权激励+实控人增持，彰显公司经营信心。2021年 1月，公司发布股权激励草案，针对自主品牌业务增长设定业绩考核目标。要求以 2020年为基数，2021-2024年自主品牌业务增长分别不低于 15%/30%/45%/60%。未来公司将持续加强自主品牌建设，围绕用户生活场景丰富产品矩阵，加快推进线下直营门店的迭代升级，进一步完善渠道布局。2021年 2月，公司发布公告，公司实控人拟采用自有资金增持 45万股。实控人增持公司股份，进一步彰显了公司未来发展经营的信心。

盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.57/0.70/0.89元，未来三年归母净利润将保持 24.3%的复合增长率。考虑到海内外小家电市场空间广阔，公司作为小家电国产高端品牌，产品矩阵持续丰富，渠道布局逐步完善，未来经营可期，维持“买入”评级。