【研究报告内容摘要】

事件：公司披露2020年年报，全年实现营收223.0亿元，同比+3.7%，实现归母净利润20.5亿元，同比+26.3%，实现扣非净利润19.5亿元，同比+34.5%。其中Q4实现营收66.95亿，同比+29.2%，环比+23.8%，实现归母净利6.4亿，同比+76.7%，环比+12.4%。

公司业绩向好且盈利性提升，加码研发投入布局高附加值领域。1）量价齐升下公司业绩向好。公司2020年归母净利润同比+26.3%，一方面是由于铝产品销量同比增长8.25%，另一方面与2020年4月后铝价反弹走高有关，公司Q4业绩受铝价强势上攻影响，表现更亮眼。2）产品结构优化，盈利能力提升。2020年公司毛利率提升约2.2pct，带动净利率提升1.9pct，这与公司产品结构调整有关，下游铝深加工产品中盈利性最强的冷轧卷/板销量同比+9.95%，营收同比+13.3%，占比进一步提升，同时在铝锭涨价带动下，中游合金锭业务营收同比+80.5%，毛利率同比+3.64pct。3）研发费用扩张，稳步介入高附加值领域。公司研发费用大幅增长，占营收比重同比+2.7pct至6.6%，主要用于汽车轻量化用铝、航空用铝等高端铝材研发，有助于公司未来布局附加值更高的领域。

深入布局上下游产业链，谋未来可持续发展。上游方面，公司印尼一期100万吨氧化铝项目预计将于今年投产，低成本氧化铝产能扩张将进一步保障公司原料自给能力。下游正推进汽车轻量化铝板带、高性能铝箔产能建设，未来有望提高高附加值产品市场占有率，继续增厚公司盈利。大股东增持+员工持股计划凸显公司未来发展信心。2020年8月4日公司发布第一期员工持股计划草案，同日发布控股股东及关联企业部分员工增持提示性公告。2021年2月19日一期员工持股计划已完成股票购买，3月23日控股股东及相关员工亦完成增持，成交均价分别约为3.49元/股和3.69元/股。大股东增持+员工持股计划显示出公司对未来发展的坚定信心，同时也提供了良好的安全边际（公司最新股价为3.72元/股）。

盈利预测及投资建议：预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为241.2/288.5/317.4亿元，归母净利润26.5/36.9/41.6亿元，EPS0.22/0.31/0.35亿元。对应PE为16.8/12.1/10.7倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：产能投产进度不及预期、下游需求不及预期

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