【研究报告内容摘要】

事件：2021年04月17日，公司发布2020年年报。2020年公司实现营业收入6.15亿元，同比下降14.41%；归母净利润2.72亿元，同比下降20.79%；归母净利润2.25亿元，同比下降31.85%。并拟每10股派发现金红利1.03元(含税)；同时，公司发布2021年一季报，2021年Q1实现营业收入1.59亿元，同比增长17.39%；归母净利润9142.04万元，同比增长48.85%；扣非归母净利润6885.27万元，同比增长65.56%。

维生素DD33龙头，产销量全球领先：公司产业链一体化优势显著成本优势显著，不仅主打核心产品维生素D3产量及销量全球领先，并以此为基础向产业链上游NF级胆固醇以及下游25-羟基维生素D3产品进行了延伸，成为全球唯二拥有25-羟基VD3的规模化生产技术的企业。2020年，公司维生素D3及D3类似物实现收入3.9亿（-24.83%），毛利率达72.10%（-8.6pcts）；羊毛脂及其衍生品实现收入2.1亿（-24.83%），毛利率达39.73%（0.14pcts）。随着2020年7月维生素D3新国标的实施，羊毛脂胆固醇成为维生素D3唯一合法生产原料。公司作为国内唯一可规模化生产羊毛脂胆固醇的企业，竞争优势将进一步凸显。

1Q1养殖景气提升，下游需求恢复：当前国内养殖行业景气度正快速恢复，据农业部数据，2021年Q1全国生猪存栏41595万头（+29.5%），Q1全国生猪出栏17143万头（+30.6%）；全国家禽出栏37.32亿只（+7.3%）。养殖端产能提升，促进Q1公司维生素D3产品销量、销售均价同比上升，推动公司业绩增长。预计后续养殖端将继续释放产能，将进一步刺激饲料用维生素D3的需求。

产能扩张正当时，创造更大盈利空间：目前公司在金西科技园已取得土地面积771亩，共募资约9亿元用于“年产1,200吨羊毛脂胆固醇及8,000吨精制羊毛脂项目”、“年产3,600吨饲料级VD3粉及540吨食品级VD3粉项目”、“年产26吨25-羟基维生素D3原项目”、“年产40.5吨正固醇项目”、“年产15.6吨25-羟基维生素D3结晶项目”等项目建设。当前金西科技园南区项目已于去年11月投入试生产，东区项目将于2021年年底前陆续建成投产。我们认为，项目的建设可进一步提升产能，完善公司的产品结构，为公司提供新的业绩增长点。

投资建议：预计公司2021年-2023年的净利润分别为377.3、430.7、583.7亿元，EPS分别为0.68、0.78、1.06元/股。给予“增持-A”投资评级。

风险提示：产品价格波动风险，项目投资风险，产能建设不及预期风险。