【研究报告内容摘要】

事件描述： 公司公布 20年报及 21年一季报，20年营收 39.6亿元，同比+30.4%， 归母净利润 2.93亿元，同比+41.7%;4Q20营收 10.42亿元，同比 +32.8%，归母净利 0.04亿元，同比-94.38%;1Q21营收 11.0亿元，同 比+24.6%，归母净利 0.85亿元，同比-17.8%。公司拟每 10股派发现 金红利 3元(含税)。

营收增速并未因疫情刺激消退出现大幅下滑，1Q21营收录得单季最高。

公司营收重回增长快车道，疫情只是助推因素，主要得益于公司面粉产 业链一体化战略落地，面粉自供比例接近 100%，面条等产品的成本优 势不断发挥，助力公司深耕传统渠道和低线市场，提升整体份额。2020年，公司面条和方便食品均超负荷生产，随着公司产能扩张计划逐步实施，将进一步打开规模成长空间。

面粉销售短期增加造成毛利率下降，盈利能力有待修复。由于公司面粉产能暂未充分被面条和方便食品消化，面粉和副产品对外销售收入从2Q20起同比较快增长，从而拉低整体毛利率，4Q20和 1Q21分别仅为18.6%和 18.8%。另一方面，得益于营销模式创新和债务结构优化，公司期间费用率稳中有降。目前公司面制品面粉自供比例接近 100%，随着面粉向高值面制品转化比例不断提升，毛利率有望重回上行通道。

产能扩张有序部署保障业务规模持续增长，研发加速产品品类升级。公司目前面条产能 61万吨，在建产能 22万吨，规划产能 20万吨。产能稳步扩张将确保公司把握行业集中度提升的关键机遇期，抓紧收割市场份额。同时，公司加强研发投入提升产品品质，丰富产品品类，更好满足消费升级需求，其中方便食品高速成长，有望成为量利新支柱。

投资建议维持“买入”评级。公司规模扩张势头延续，市场地位不断巩固，供应链持续优化有望实现盈利回升。预计 2021-2023年公司营收 48.49、60.64、76.02亿元，同比增长 23%/25%/25%，归母净利润为 3.25、4.06、5.33亿元，同比增长 11%/25%/31%，EPS 分别为 0.97、1.21、1.59，对应 PE 分别为 16.5、13.2、10.1，维持“买入”评级。