【研究报告内容摘要】

事件：北鼎股份发布2021年第一季度报告，21Q1公司实现营业总收入1.75亿元，同比增长53.55%，归母净利润2861.74万元，同比增长32.50%，扣非后归母净利润2608.67万元，同比增长24.67%。

收入端：自主品牌内外齐增，代工业务明显复苏21Q1公司实现营业收入1.75亿元，同比增长53.55%，较19Q1复合增长17.63%，主要系公司自主品牌与代工业务均取得亮眼表现。自主品牌：21Q1收入1.26亿元，同比+44.77%，分市场来看：中国大陆市场1.17亿元，同比+33.95%，海外市场：受益于持续丰富产品矩阵且日益完善的营销网络建设，Q1收入967.53万元，同比增速超5429%。分品类来看，Q1自主品牌养生壶（0.33亿元）、饮水机（0.20亿元）、烤箱（0.08亿元）、蒸炖锅（0.18亿元）、电水壶多士炉及其他（0.14亿元）、用品及食材类（0.33亿元）分别同比+54.19%、+16.82%、-43.09%、+35.53%、+127.76%、+121.74%。代工业务：Q1代工业务稳步复苏，收入4842.25万元，同比+82.42%。

盈利端：代工业务恢复影响毛利波动，盈利能力较为平稳Q1公司毛利率47.84%，同比下滑7.57pct，较19Q1提升4.01pct。21Q1公司整体毛利率同比下滑明显主要系毛利率相对较低的代工业务（20A毛利率：22%）大幅增长，收入贡献占比有所提升，21Q1代工收入占比达27.71%，同比上升4.39pct，我我们认为外销恢复带来的毛利率下降属正常波动，20Q1因疫情扰动代工业务预计大幅达下滑，占比波动明显仅达23%。费用率方面，21Q1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为21.58%、8.38%、2.76%、0.08%，分别同比-0.95pct、+1.14pct、-0.99pct、+0.57pct；相较于19Q1，各项费用率分别同比+3.47pct、+2.18pct、-1.31pct、-1.03pct。综合影响下，21Q1公司实现归母净利润2861.74万元，同比+32.50%，较19Q1复合增长35.49%，21Q1归母净利率16.38%，同比小幅下滑2.6pct，但较19Q1提升4.03pct。公司凭借自主品牌培育获效改善盈利能力的长期逻辑未发生改变，后续随着北鼎品牌持续释能，公司盈利能力有望稳中向好。

投资建议我们预计2021-2023年公司营收分别为8.7、10.7、12.9亿元，同比分别增长24.1%、23.1%、20.6%，归母净利润分别为1.3、1.7、2.2亿元，同比分别增长30.8%、32.3%、25.7%，EPS分别为0.60、0.80、1.00元/股，当前股价分别对应2021-2023年39.7x、30.0x、23.9xPE，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济不及预期风险；原材料价格上涨风险；产品品类相对有限的风险。