【研究报告内容摘要】

事件：4月19日，公司发布2021年一季报，公司实现营业收入3.29亿元，同比增长24.84%；实现归母净利润7984万元，同比增长107.50%。同时，公司预计2021H1实现归母净利润1.82-2.06亿元，同比增长50%-70%。

业绩持续高增长，净利率创历史新高。2021Q1公司实现营业收入3.29亿元，同比增长24.84%；实现归母净利润7984万元，同比增长107.50%。公司销售毛利率达39.49%，同比提升5.98pct；公司销售净利率达24.26%，同比提升9.12pct，创历史新高。业绩增长主要原因系子公司赫尔希植物胶囊产品新增产能快速释放，销量增长显著，规模效益逐步显现；同时深入挖潜纤维素醚系列产品，持续优化生产工艺和产品结构，利润率稳步提升。

持续扩产植物胶囊，规模优势不断增强。公司的植物胶囊已处于业绩快速释放阶段，呈现较高的成长性。2021年2月，公司拟对赫尔希分两次共投资3.05亿元，其中本次投资1.87亿元，对胶囊车间进行改造升级并对现有车间生产运行系统进行智慧化提升，并建设20条全自动生产线，再次扩充产能，进一步提高市占率。

该项目预计于2023年3月底前全部建成投产，届时公司植物胶囊的总产能将达到350亿粒/年，公司有望跻身全球前三。

食品级纤维素醚放量在即，未来有望成为公司重要的业绩增长点。食品级纤维素醚系植物蛋白人造肉的核心配料，公司与高起共同投资设立米特加，正式进军植物蛋白人造肉市场。2021年3月28日，米特加年产700吨的淄博植物肉中试车间破土动工，预计2021年7月建成并投产使用。公司依托米特加在植物蛋白的领先技术优势，将加快推进食品级纤维素醚在植物蛋白人造肉领域的应用，并促进公司未来在食品领域的可持续发展。

投资建议：预计公司2021-2023年每股收益1.88、2.72和3.79元，对应PE分别为36、25和18倍。参考SW其他化学制品板块当前平均46倍PE水平，结合行业可比公司平均估值，考虑公司三年内产能有望翻倍，业绩长期高增长有保证，维持“买入”评级。

风险提示：：新建项目投产不及预期；下游需求不及预期；产品价格波动风险。

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