【研究报告内容摘要】

公司发行可转债120亿，主要用于硅料、硅片扩产。

公司公告拟发行A股可转债募集资金不超过120亿元，主要用于硅料、硅片扩产。其中乐山二期高纯晶硅项目拟投资约40亿元，拟使用募资金额26亿元，用于新建5万吨光伏多晶硅产能和1千吨电子级多晶硅产能；包头二期高纯晶硅项目拟投资约41亿元，拟使用募资金额30亿元，用于新建5万吨多晶硅产能；15GW单晶拉棒项目拟投资44亿元，拟使用募资金额29亿元；其余资金35亿元用于补充流动资金。

硅料在建产能超15万吨，电池产能今年年底同比将翻倍。

公司目前多晶硅产能8万吨，在建产能超过15万吨，预计未来将形成23万吨产能。其中部分产能有望在年内落地，预计明年出货量将同比大幅增长。另外，公司2020年底电池产能达到27.5GW，预计今年年底将达到55GW，同比翻倍增长。

硅料、电池成本持续下降，公司竞争力进一步提升。

公司乐山一期和包头一期平均生产成本下降至3.63万元/吨，随着新产能落地，预计生产成本将进一步优化。电池方面，公司单晶perc非硅成本已经达到0.2元/W以内，随着大尺寸电池片逐渐成熟，成本有望继续下降。在产能快速扩张和成本持续降低的双驱动下，公司竞争力将进一步提升。

投资建议。

预计公司2021/2022/2023年净利润51/88/110亿元，对应EPS1.14/1.95/2.44元。维持“买入”评级。

风险提示。

需求及价格上涨不及预期；海外复工复产不及预期；疫情影响加重。

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