【研究报告内容摘要】

截至 3月末社融存量同比增速 12.3%，环比下滑 1个百分点：1季度社融新增 10.24万亿元，同比少增 8730亿元。3月末社融规模存量为294.55万亿，存量同比增速 12.3%，较 2月增速环比下行 1个百分点。其中，企业债和政府债同比大幅少增是主因。3月信托贷款压降1791亿元，2021年作为资管新规的收官之年，年内的压降压力值得持续关注。表外票据方面，受去年基数效应影响，3月余额收缩。从4月的数据看，预计仍有收缩的可能。

企业中长期贷款继续放量：居民端贷款持续修复，居民信贷增加 2.56亿元，同比多增 1.35万亿元。短期贷款增加 5829亿元，同比多增 6338亿元，中长期贷款增加 1.98万亿元，同比多增 7200亿元。3月单月新增主要来自于中长期贷款。发布会上数据显示，个人经营贷同比增长 24.6%，明显高于前两个月。我们预计受政策影响，未来经营贷的高增态势或有回落。企业端，新增主要集中在中长期贷款。一季度新增中长期贷款 4.47万亿元，同比大幅多增 1.43万亿元，短期贷款增加 1.2万亿元，同比少增 1.1万亿元，票据融资减少 4785亿元，同比多减 1.11万亿元。2020年 3-4月，大规模的纾困贷款投放带动当时的短期贷款和票据大增，今年这些贷款在一季度前后到期。另外，中长期贷款方面，相对较好，与企业信贷融资需求高位有关。不过考虑到表内企业贷款利率回落因素，或存在表外向表内转移的可能。

展望：发布会上，央行表示一直高度关注财政因素对银行体系流动性的影响，并将其纳入流动性管理的框架。从今年来看，财政税收以及国债、地方债发行兑付等因素对流动性的短期影响有所增大，为此人民银行持续加强对财政因素的监测和预测，并通过公开市场操作等货币政策工具及时进行对冲。考虑到 4月是传统缴税大月，同时新增政府债开始发行，将对流动性带来压力。维持 4月或有新的中长期流动性投放的判断。另外，发布会的数据显示，2月末单位贷款的逾期金额较上年 8月末下降了 1.8%，逾期率较 2020年的 8月末下降了 0.25个百分点。2月末制造业和信息技术服务业的逾期贷款金额较 2020年的 8月末分别下降了 13.4%和 8.8%。资产质量的逐步好转，也有利于银行板块估值的提升。