【研究报告内容摘要】

4季度拨备前利润大幅提升，营收增速居同业前列兴业银行 2020年营收和拨备前利润同比增速居股份行前列，营收、拨备前利润分别同比增 12.04%、14.82%。我们认为公司营收表现向好的原因有：公司规模扩张提速的同时不断调整资产负债表结构；公司做强表外带动手续费收入的稳健增长。公司归母净利润同比增 1.15%，增速较前三季度（-5.53%）大幅提升 6.68个百分点。

打造投行+投资生态圈，表外对公 FPA 占比超表内兴业银行全年手续费净收入同比增 24.14%，增速预计为股份行靠前水平。细拆手续费收入来看，同比多增的项目主要来自于咨询顾问和代理业务，分别同比增 47%、51%。我们认为中收的强劲增长，是公司发力表外，通过投行生态圈和投资生态圈建设，带动客户规模以及资产管理规模的快速增长。

2020年末，公司对公融资总量（FPA）余额较 2019年末增长 12.47%至 6.06万亿元，且表外传统和非传统对公融资规模占比提升至 51.8%。

负债端成本率优势凸显，促全年息差同比走阔兴业银行全年息差较 2019年提升 11BP 至 2.36%。其中，负债端成本率降幅（30BP）大于资产收益率（15BP）。我们认为公司负债端成本率的优异表现来自于：

（1）“结算型银行”推动下沉淀低成本的结算性存款沉淀，活期存款占存款比重提升；

（2）公司压降高成本存款产品；

（3）受益于 2020年市场资金利率下行。展望 2021年，在市场资金利率上行预期下，公司负债端成本优势较 2020年或有减弱，预计公司将强化低成本结算性存款拓展，优化期限结构来减缓负债端成本率的上行压力。

不良率大幅下降，风险抵御能力增强兴业银行 4季度不良率环比 3季度大幅下行 22BP，绝对水平在上市银行也居相对低位。4季末逾期 90天以上贷款与不良的比值为 66%。展望未来，公司轻资本、轻资产的经营策略，为表内资产质量的进一步改善向好奠定基础。

公司拨备覆盖率环比提升7.14个百分点至218.8%，抵御风险的能力持续增强。

估值我们维持公司 2021/2022年 EPS 为 3.50/3.82元的预测，对应净利润增速9.2%/9.0%，目前股价对应 2021/2022年 PB 为 0.83/0.75x，维持买入评级。