【研究报告内容摘要】

事件：公司发布一季度业绩预告，2021年 Q1预计营收增速约 190%，预计实现归母净利润 8000-10000万元，上年同期亏损 2833.3万元，扭亏为盈。

公司经营边际改善明显，一季度业绩高增。2021年一季度公司板材等业务较去年疫情时期显著改善，叠加裕丰汉唐释放业绩增量、大自然家居股价上涨产生的公允价值变动，Q1业绩预测中值利润 9000万元，较为亮眼。具体拆分来看：

1）裕丰汉唐 Q1实现营收 1.8亿元，同比增长 265%，贡献净利润约 250万元，2020年同期影响净利润为-1372.9万元；2）公司非经常性损益影响净利润约3200万元，2020年同期非经常性损益-565万元，其中来自大自然家居股票公允价值变动损益的影响约为 2000万元，2020年同期为-2100万；3）扣除裕丰汉唐和非经常性损益后，公司板材、易装等主业 21年 Q1利润预计为 4550-7550万元，中值约 5550万元，相对于 2020年增量超 6000万元，相对于 2019年也有约 150%的增长，经营层面边际改善明显。

传统板材仍有增量空间。受到成品定制家具的强烈冲击，零售板材整体规模趋于缩减，但考虑到目前市场空间仍在千亿左右，且格局高度分散，兔宝宝作为业内龙头对应市占率尚不足 10%，份额上行空间充足，板材零售韧性仍存。兔宝宝凭借严格的生产质量把控、强大的品牌力和根深蒂固的环保理念，塑造了强大的零售竞争优势，通过重点开发数量庞大的定制家具厂渠道、以及快速填补外围空白市场等措施，后续有望稳步打开板材业务增量空间。

易装发展势头正劲，切入定制赛道开启新的增长极。兔宝宝易装是公司从基材向定制转型升级的重要抓手，依托高端环保板材优势在定制赛道中走出差异化竞争路线可行性高，21年将是易装业务快速发展的一年。公司现开设有易装终端店面 550家，签约配套加工中心 58家，部分地区经过前期摸索实践，已获得一定的市场认可，终端销售进入快速增长期。2021年公司将统筹板材、门板及五金辅料等定制柜体原材料的全供应，保障材料质量的同时也将进一步增厚利润，通过店面营建中心、设计中心、供应中心、广告中心、信息系统、培训商学院等对易装经销商进行赋能， 21年计划再造易装店近千家，加工中心拟增至80家，优势区域的成功经验有望向弱势区域复制，推动业务规模不断壮大。

盈利预测与投资建议。暂不调整盈利预测，预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 4、6和 7.9亿元，对应 PE 分别为 20.7、13.9和 10.6倍，维持“买入”评级。