【研究报告内容摘要】

业绩增长符合预期， ROE 升至 15.01%创新高 分季度来看， 公司 2020Q1-Q4实现营业收入 13.77/36.33/44.99/39.41亿元，同比变动-35.44% /+37.33% /+57.21% /+26.56%；归母净利润 0.42/1.48/3.13/2.97亿元，同比变动-38.82% /+45.06% /+85.80% /+34.36%； 扣非归母净利润 0.26/1.26/2.08/2.47亿元，同比变动-55.46% /+115.22% /+33.44% /+36.14%。 除 Q1受疫情影响公司业绩有所下滑外， Q2-Q4均 实现营收的快速增长。 公司归母净利润增速高于营收增速，主要系 2020年度非经常性损益总额 1.91亿元，同比增长 84.90%；其中， 处置投资 性房地产获得收益 5567.6万元、获得计入当期损益的政府补助 1.94亿 元，同比增长 69.0%。

专注钢结构制造业务后， 公司 ROE（加权）已由 2016年的低点 4.89%升至 2020年的 15.01%。 产能扩张顺利/产量逐季增长， 订单结构持续优化 公司新建工厂陆续投产，产能逐步释放，钢结构产量实现逐季增长。全 年钢结构产量 250.58万吨，同比增长 34.36%； 2020Q1-Q4产量分别为 29.91/65.34/71.11/84.22万吨。

2020年末，公司钢结构产能已达约 320万吨，同时，公司制定了 2021/2022年钢结构产能达到 400/500万吨的 发展目标，继续强化公司在钢结构制造方面的规模优势。 2020年全年公 司新签订单总共约173.68亿元，Q1-Q4新签材料订单27.30/ 48.22/ 49.09/ 47.15亿元；新签工程订单 0.00/0.73/0.46/0.73亿元。 公司将继续坚持 以现金流更好的钢结构加工类订单为主线，严格把关钢结构工程分包业 务，发展技术含量及毛利率更高 EPC 总承包业务。我们认为随着行业集 中度提升和公司自身壁垒的不断积累，终端产品提价具备必然性，同时 公司产能不断释放会扩大规模效应。

期间费用率进一步下降， 扁平化管理模式优势凸显 公司 2020年销售毛利率 13.55%，同比减少 0.66pct；分业务来看， 钢结 构业务、围护产品、其他业务的毛利率分别为 11.12% /14.09% /58.12%， 同比变动-0.67/-1.74/+1.49pct； 2020年期间费用率为 6.02%，同比降低 0.4pct； 其中， 销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.75% /1.65% /0.75% /2.86%，同比变动-1.06/-0.52/+0.13/+0.04pct。公司销售费用率下降主 要由于公司执行新收入准则，运输装卸费在“主营业务成本”核算和列 报。 公司紧密型扁平化管理模式的优势在公司产能、产量规模增长过程 中贡献更加突出， 公司管理费用率持续低位运行。此外， 财务费用率有 所增长主要系本期发行可转债利息所致。 公司加大应收款回笼力度、 应 收账款管控能力增强， 2020年应收账款周转率 8.34次，同比增加 1.80次。

投资建议 公司作为专注钢结构制造的龙头企业，已经通过规模优势和管理能力打 造了坚固护城河。钢结构行业红利、公司新增产能释放以及未来可预见 的议价能力提升将提供巨大成长潜力。我们预计公司 2021-2023年归母 净利润分别为 11.64/14.42/18.66亿元，对应 EPS 分别为 2.22/2.75/3.56/ 元， 维持“买入”评级。