【研究报告内容摘要】

业绩稳步增长，财务表现优异。 2020年受益于南海一厂提标扩能工 程（三厂）、漳州南（常山）等多个固废项目投产，新增瀚蓝城服并 表，同时污水处理价格同比提升 10.19%，公司营业收入大幅增长 21.45%。归母净利润受新投产项目产能爬坡影响，增幅小于营业收 入。 2020年公司整体毛利率 29.58%，同比增加 5.60%，主要是来 自固废处理业务、排水业务的贡献，能源业务毛利率出现小幅下滑， 主要是疫情影响、燃气限价政策影响等。报告期内，公司经营活动净 现金流量达到 19.56亿元，同比大幅增长 47.68%，表现持续优异， 为近五年最高水平。 垃圾焚烧发电项目稳步推进。 截至 2020年末，公司已投产生活垃圾 焚烧发电处理规模共 17250吨/日，年内新增垃圾焚烧发电项目处理 规模 5450吨/日。 2021年继续延续大规模投产的趋势，仅一季度即 新增投产规模 5100吨/日，目前已投产生活垃圾焚烧发电项目规模达 到 22350吨/日。项目密集投产，带动公司 2020年实现固废处理业 务 40.39亿元，同比大幅增长 52.4%，占营业收入的比例进一步提 升至 55.8%，固废处理已成为公司核心业务。

“大固废”战略持续拓展和完善。 在持续加大垃圾焚烧发电新项目 布局的同时，公司还在危废、餐厨垃圾处理、环卫、垃圾清转运、农 业垃圾等多个子领域积极实践“大固废”战略，不断发挥市政垃圾(含 生活垃圾、餐厨垃圾、污泥等)、工业危险废物、农业有机垃圾等污 染源治理的横向协同优势。目前公司在建垃圾焚烧发电项目规模合计 4550吨/日，预计 2021年新增生活垃圾焚烧发电项目处理规模可达 到 7100吨/日，较 2020年增加 30.28%。佛山绿色工业服务中心（工 业危废处理项目）已于 2020年底投产，新增危废处理产能 9.15万 吨/年。在建项目中，生活垃圾转运站项目规模合计 2920吨/日；有 机垃圾处理项目规模合计 1120吨/日；农业垃圾处理项目规模合计 105吨/日。同时还新增环卫合同年化金额 1.6亿元，“前端清扫—中 端转运—后端处理”的固废全产业链布局完善，公司在“无废城市”建设要求中的“大固废”纵横一体化格局进一步夯实。

上调公司至“买入”评级： 我们看好公司“大固废”战略布局不断完 善并持续落地，预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.69、 2.00和 2.28元/股，对应当前股价 PE 分别为 15.76、 13.35和 11.69倍， 今 年仍为公司项目密集投产期，对业绩产生积极影响， 上调公司至“买 入”评级。