【研究报告内容摘要】

事件： 公司发布 2020年业绩快报及 2021Q1业绩预增公告， 2020年公司 实现营业收入 442.00亿元，同比增长 17.69%， 实现归母净利润 36.08亿 元，同比增长 36.95%， 扣非后归母净利润为 24.09亿元，同比增长 4.06%； 2020Q1公司预计实现扣非后归母净利润 7.5-8.5亿元。 组件电池出货大幅增长，转让通威实业确认 15亿元投资收益。 2020年 公司硅料出货 8.66万吨， 同比增长 35.79%， 电池及组件出货 22.16GW， 同比增长 66.23%，带动收入利润大幅增长。 其中非经常性损益较大主要 原因是： 1）公司转让成都通威实业 98%股权确认投资收益 15.22亿元； 2）公司对 2万吨多晶老产能计提减值 2.88亿元； 3）唐山及马鞍山三个 电站项目计提 2.22亿元。 2020Q4公司营业收入 125.22亿元，同比增长 31.40%，实现扣非后归母净利润 4.96亿元，同比增长 116.59%。， 拆算到 Q4， 硅料出货 3.11万吨，电池组件出货约 8.05GW。

Q1利润超预期，电池盈利或好于预期。 2021Q1公司预计归母净利润为 8-9亿元，同比增长 132-161%，扣非后归母净利润为 7.5-8.5亿元，同比 增长 137-169%。测算公司硅料出货在 2.2-2.5万吨，成交价达 9万元/吨， 电池片出货量约在 6.5GW 以上，预计电池单瓦盈利达 0.02元左右，好 于原预期。 硅料紧缺贯穿全年，且矛盾由需求转向硅片。 2021年受限于硅料紧缺， 原材料将成为产量的瓶颈。但随着下游硅片扩产积极性提升，硅料紧缺 的矛盾将由下游装机量需求的矛盾，转向硅片大幅扩产的需求矛盾， 预 计硅片紧缺将延续至 2022年上半年，硅料企业毛利率有望维持在 55% 以上，头部企业单吨净利润达 5万元左右。

投资建议： 全年硅料维持高盈利，且有望延续至 2022年。 公司作为硅 料、电池双料冠军，成本优势全球领先，随着公司 2020-2023年发展规 划逐步落地，公司产能再上台阶，盈利能力再上台阶。 硅料价格超预期 上涨，上调公司盈利预测及目标价， 预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.80元、 1.27元、 1.44元，对应 PE 分别为 42x、 26x、 23x， 对应 6个月 目标价 40元， 维持“买入”评级。