【研究报告内容摘要】

业绩整体符合预期：2020年营收同比+39%，归母净利润同比+284%

2020年公司实现营业收入约31.8亿元，同比+39.4%；归母净利润约3.8亿元，同比+284.1%；扣非后归母净利润约2.4亿元，同比+189.9%。整体业绩符合预期。

20Q4业绩高增长

20Q4公司实现营业收入约11.6亿元，同比+160.1%；归母净利润约1.2亿元，同比+128.1%；扣非后归母净利润约0.17亿元，同比+103.6%。扣非归母净利润大幅低于归母净利润的原因主要有：1）对比克坏账的计提比例增加10%；2）购买远期结汇产品产生的收益；3）管理费用中多计提工资福利保险。

海外大客户放量，20Q4正极材料出货量大幅增长

出货量方面，20Q4国内新能源车销量同比+83%，欧洲新能源车销量同比+230%，国内外新能源车终端需求的爆发带动公司正极材料出货量同比增长近2倍，约0.9万吨。客户结构方面，公司对海外大客户SKI的出货量提升明显，预计2020年全年SKI出货约1.4万吨，占公司正极材料出货量的58%。盈利方面，估算2020年单吨盈利1.2~1.3万元/吨，其中20Q4产能利用率高，叠加原材料价格上涨，预计单吨盈利在1.3~1.4万元/吨。

国内外标杆客户持续突破，业绩高增有保障

下游需求向好，预计21Q1公司正极材料出货量将达到0.85~0.9万吨，单吨盈利维持稳定，约1.2~1.3万元/吨，公司业绩高增长可期。展望全年，行业层面，国内外终端需求有望同比+50%以上；公司层面，现有大客户增量确定性高，国内外标杆客户持续突破，2021年公司出货量有望继续维持高增速。

盈利预测和评级

公司是正极材料龙头，和国际主流厂商合作稳定，且不断拓展国内外大客户。预计2021~2023年营收分别为71、109和147亿元，归母净利润分别为7.3、10、13.1亿元，当前股价对应的PE分别为30、22、17倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：新能源汽车销量复苏不及预期，汇率波动，原材料价格波动

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