【研究报告内容摘要】

CPI：10月 CPI 同比增速大幅回落，供给仍为主导因素。从同比角度看，食品烟酒类价格同比上涨 2.4%，影响 CPI 上涨约 0.76个百分点，CPI 同比涨幅基本由食品烟酒类贡献。10月 CPI 较 9月 CPI 同比增速大幅回落，由于去年同期基数较高，翘尾因素减少。从数据上看，食品通胀明显回落，食品价格同比增速从 6月的 13.2%一直回落至 10月的2.2%，下降 11个百分点，10月份食品价格环比下降 1.8%。食品类从分项来看，猪肉价格同比下降 2.8%，生猪存栏同比增长 20.7%，叠加基数效应，在连续 19个月后，同比增速首次由正转负，影响 CPI 下降约 0.13个百分点；畜肉类价格上涨 2.0%，影响 CPI 上涨约 0.14个百分点；蛋类价格下降16.3%，影响CPI下降约0.11个百分点；鲜菜同比上涨16.7%，影响 CPI 上涨约 0.38个百分点。非食品价格同比涨幅依然为 0，与上月持平，非食品项从分项来看，其他用品和服务、医疗保健、教育文化和娱乐价格分别上涨 2.4%、1.5%和 1.1%。交通和通信、居住价格分别下降 3.9%和 0.7%，衣着、生活用品及服务价格分别下降 0.3%和 0.1%。

PPI：10月 PPI 同比增速与上月持平，海外疫情形势持续恶化。从同比角度来看，10月 PPI 同比下降 2.1%，与前值持平。其中，生产资料价格同比下降 2.7%，降幅收窄 0.1个百分点；生活资料价格同比下降 0.5%，降幅继续扩大，回落 0.4个百分点。从环比角度来看，PPI 与上月持平。

其中，生产资料价格上涨 0.1%，涨幅回落 0.1个百分点；生活资料价格下降 0.1%，降幅与上月持平。

展望后期：CPI 方面预计涨幅将持续收窄,11月 CPI 涨幅将进一步回落。

最近数月的 CPI 涨幅主要由供给端主导，猪肉和蛋类产能恢复较快，供需错配下，导致猪肉价格和蛋类价格持续下降，鲜菜价格继续保持同比上升，受应季水果上市因素影响，鲜果价格同比增长 0.4%，同比增速由负转正，但环比增幅有所降低。预计 11月 CPI 涨幅继续回落，从食品项来看，猪肉价格已经进入下降通道，但是四季度是猪肉需求旺季，猪肉价格跌幅应该相对有限，由于季节因素和供需错配，鲜果和鲜菜等价格预计会保持稳定。非食品项方面，出行旺季已过，机票和酒店价格涨幅有望回落，疫情仍有反弹的可能性，非必需消费品的需求恢复预计恢复缓慢，非食品项价格的涨幅将遭遇天花板效应。PPI 方面，预计工业品物价小幅反弹，11月 PPI 降幅小幅收窄。从具体分项上来看，对于黑色金属采矿业，由于海外铁矿石发货受疫情影响，国内生铁产量同比上升，供需错配下价格将持续上升；对于黑色金属冶炼和压延加工业而言，随着地产基建、制造业增速的回升，价格将持续从上半年的冰点回暖。

而石油天然气开采业仍受国际油价影响较大，全球疫情继续恶化，但是最近疫苗研发利好消息较多，油价走势有望由降转升。有色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业等行业本质上对标地产，考虑到截止 11中国房屋新开工面积累计同比有望继续收窄，相比于 2月的-44.9%而言，3-10月需求持续恢复，将为这一类行业的价格提供强有力的支撑，此外，从库存周期来看，目前是补库存阶段，未来对 PPI 也会形成一定的支撑，从 PMI 走势来看，11月的 PPI 的同比降幅有望小幅收窄。

风险提示：短期疫情反复，疫苗研发进度超预期，地产调控超预期。

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