【研究报告内容摘要】

事件：公司发布2020年三季报，Q1-Q3实现营收621.4亿元，同比下降0.7%；实现归母净利润25.9亿元，同比下降11.3%；实现扣非净利润18.8亿元，同比下降27.5%。其中Q3实现营收262.1亿元，同比增长23.6%；实现归母净利润14.4亿元，同比增长2.9%，业绩符合预期。

Q3销量同比增长，皮卡表现亮眼：20Q3公司实现销量28.6万辆，同比增长23.9%，其中哈弗品牌销量18.3万台，同比增长8.5%，WEY品牌销量2.4万台，同比增长3.0%，皮卡销量6.5万台，同比增长93.2%，欧拉品牌销量1.4万台，同比增长222.1%，整车销量增长提振公司Q3营收高增。Q3公司毛利率为18.9%，环比增长1.4pct，同比增长0.4pct。Q3公司整车ASP 9.2万元，同比持平，环比下降0.4万元。主要原因在于：1）欧拉黑猫等低单价车型销量占比提升；2）产销快报与公司季报间销量的统计口径不一致。

汇兑损失影响短期业绩，新车周期值得期待：Q3公司期间费用率为11.2%，同比增长2.9pct。其中销售费用率因为新车型的推广销售费用同比增长0.4pct至4.6%，财务费用率同比增长2.4pct至1.8%，主要是受卢布贬值影响，汇兑损失增加。我们预计伴随新平台的新车投放，在规模效应的带动下公司的总体盈利能力也将提升。第三代哈弗H6与2021款H6定价有区分，两者终端表现均将持续上量，哈弗大狗10月正式开售，坦克300和欧拉好猫于四季度即将上市，也将贡献销量。

投资建议：我们预测公司2020年至2022年归母净利润分别为46.7、64.7和82.6亿元。净资产收益率分别为8.3%、10.7%和12.4%，相当于2021年35倍的动态市盈率，维持“买入-B”的投资评级。

风险提示：乘用车行业需求复苏低于预期；新车销量低于预期；新平台降本不及预期；汇率波动造成损失。