【研究报告内容摘要】

三季度业绩环比改善。 2020年前三季度全行业营业收入同比下滑 19.01%，归母净利润同比下滑 18.55%， 较上半年 降幅显著收窄。 毛利率、 净利率分别为 18.84%和 3.65%，同比分别上升 2.7pct 和 0.02pct； ROE（摊 薄）为 5.33%， 二季度末的数值为 1.4%。 全行业三季度单季度收入环比 增长 4.06%，归母净利润环比增长 54.56%。

子行业分化显著。 2020年前三季度，以毛利率和 ROE 的提升作为盈利 能力的判断， 改性塑料、 轮胎、 炭黑、 其他塑料制品、 氨纶等行业均有 提升；从投资支出来看， 其他化学原料、维纶等行业的增幅最大。

投资建议

展望后市，我们继续乐观。 从化工品的价格情况来看， 10月份国际油价 环比 9月微跌不足 1%，我们跟踪的重点产品中约 60%化工产品价格环 比 9月份上涨，其中涨幅超过 10%的产品接近 20%。与 2019年同期相比， 约 38%的化工产品价格同比上涨。其中 MDI/DMF/环氧丙烷等产品更是在 短期内出现了较大幅度的涨价。

需求端来看，内需持续恢复，海外复苏延续利于出口改善。下游汽车 行业迎来上行周期，近期纺织服装等订单较为火爆。 化工行业及下游 部分领域有望迎来新一轮补库，化工产品价格强势有望延续。 另一方 面，半导体、航空航天、军工等领域关键材料的自主化日益关键，相 关领域的优秀企业迎来发展良机。供给端行业以及未来扩产更多集中 于优势龙头企业。 从估值的角度， 截至 2020年 11月 8日， 申万化工 一级的动态 PE 为 28.6，动态 PB 为 2.37， 估值处于低位，存在修复空 间。 维持行业“强于大市”评级，尤其看好优秀龙头企业长期发展。 重 点关注以下几条主线：

1、集中度提升，供给格局优化：一是农药随着小企业的退出，行业龙 头公司有较大的资本开支及多个投扩产计划，未来行业集中度将持续提 升。推荐联化科技、利尔化学。二是维生素供给端格局优化，推荐新和 成。三是减水剂行业集中度提升，推荐苏博特。

2、自主可控，进口替代：一是电子化学品、关键新材料领域迎来发展 良机。推荐万润股份、光威复材等，关注雅克科技、国瓷材料等。二是 有能力进行进口替代或渗透率提升的方向。推荐皇马科技、金禾实业等。

3、民营大炼化陆续投产。推荐桐昆股份、卫星石化。关注：恒逸石化、 荣盛石化、恒力石化等。

4、行业集中度还将继续提升，优质龙头有望穿越周期。长期推荐万华 化学、华鲁恒升。

风险提示：油价异常波动风险；疫情持续时间与影响面超预期。

阅读附件全文请下载：中银证券--化工行业2020年三季报综述：环比向好显著，莫负好时光 (责任编辑：admin)