【研究报告内容摘要】

超预期因素：公司作为注射医美内资第一企业，已拥有有嗨体/爱芙莱/宝尼达等透明质酸钠注射产品未来3年产能储备可支持200%增长，同时面部埋植线产品紧恋2019年获批后尚未进行市场推广（已获批三款小线、大线获批后预计21、22年全面铺开），后续储备产品中童颜针预计将成为国内唯一获批III 类医疗器械，肉毒素、利拉鲁肽、去氧胆酸注射液等产品也进入临床实验阶段，未来3-5年有望持续面世新产品。

超预期逻辑推导路径：公司2004年创立，深耕注射医美领域，目前拥有5款透明质酸钠注射产品及1款面部埋植线产品获NMPA 审批，作为国内产品线最为全面的注射医美龙头研发实力强劲、产品储备丰富、销售网络成熟(覆盖近1500家客户)，2019年收入/归母净利体量达到5.6/3.1亿元，收入/利润5年CAGR 达到49%/61%，在我国医美用透明质酸领域2019年以销售额计年市占率达到14%，为内资第一。

公司所在的非外科医美市场正在蓬勃发展阶段，2019年市场规模600亿人民币，CAGR5达到25%，公司拥有嗨体（针对颈纹）/紧恋（面部埋线）/宝尼达（长效玻尿酸）等国内唯一/极少数获批III 类医疗器械产品，覆盖多种细分医美需求，形成丰富产品组合，15年以来爱芙莱、嗨体等产品密集获批面世以及销售推广也让公司在近两年迎来又一轮高速成长，目前童颜针、肉毒素、以及减肥纤体相关的利拉鲁肽、去氧胆酸注射液等产品也别进入注册审批/临床试验阶段，后续储备丰富，在注射医美领域的领先优势不断巩固。

催化剂：嗨体/宝尼达/爱芙莱等产品覆盖人群持续增加，童颜针/肉毒素等产品获批 盈利预测及估值：预计2020/21/22年公司收入同比增长22%/49%/45% 至6.8/10.1/14.7亿元，归母净利同比增长27%/48%/45%至3.9/5.7/8.3亿元，对应当前409亿市值PE 为102/69/48X，公司在注射医美领域竞争优势明显、产品及产能储备充足，具备长足增长潜力，值得重点关注，考虑当前估值与同业对比，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：新产品开发和注册风险，下游客户风险

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