【研究报告内容摘要】

为IBOR挂钩存量产品的顺利衔接提供较为平稳的过渡方案，是后续利率换锚工作的关键内容。

LIBOR在银行同业往来中顺势而出，但随着金融市场的发展已经不再适用作为当下基准利率。操纵丑闻是报价式的LIBOR退出历史舞台的先兆，寻找更可靠、稳定的基准利率替代LIBOR势在必行。换锚的必要性和急迫性源于两点：首先，目前LIBOR在金融市场上牵动着大量的贷款、证券和利率衍生品定价，其变动1BP就可能在全球范围内造成数百万美元的利润或亏损；其次，瑞士央行等部分央行的政策目标直接盯住LIBOR，确保基准利率围绕LIBOR在一定范围内波动。当LIBOR不能有效反映市场需求时，会导致货币政策失效，影响金融稳定。

SOFR目前已经进行到决定选用、发布指数后的第三个环节，今后的重点是新产品向SOFR的挂靠和老产品在换锚后定价基准迁移。美联储于2017年6月正式选定有担保隔夜融资利率（SOFR）作为替代利率，从2018年4月开始提供SOFR报价，还提供了SOFR指数和30天、90天、180天三个期限的SOFR复利报价。相较于LIBOR，SOFR主要有以下的优点：①SOFR具备足够强大的市场基础，不容易被操纵且可靠性更强；②SOFR是基于真实交易产生的价格，具有客观性和真实性，更能够反映金融市场真实资金需求。

各主要经济体都在积极推进新基准利率的运用和新旧基准利率的转换。

目前衍生品的基准转换方案由ISDA牵头完善,同时现货产品中新签合约的基准转换方案也已公布，但存量合约则尚未完全明确。其中美国的现货基准转换进展较快，ARRC现已拟定新签订LIBOR浮息债、双边贷款、银团贷款、可调利率住房贷款、资产证券化产品等基准转换后备条款。

当前利率换锚过程中主要面临的问题：①对于现金产品而言，由于其涉及的细分市场种类较多且体量较大，目前还没有一个机构能够帮助协调整个行业的整体解决方案；②货币交叉问题，由于SOFR是有担保的利率，而美国外的货币领区基准利率大都基于LIBOR等无担保利率，这使得他们需要新的风险对冲工具来对冲新的基差风险；③新基准利率发行规模增长受到制约，各利益相关方受到原先LIBOR头寸占用限制，对新基准利率债券发行的内生动力不足，使得培育新利率市场进程受阻。面对上述几个问题，英格兰银行的三阶段“施压计划”或将为其他经济体推进利率换锚进程提供现实可行的方案参考。

风险提示：美国大选的不确定性、海外疫情风险。