【研究报告内容摘要】

进出口数据：受海外经济复苏提振，出口继续超预期增长，但进口依然疲软。8月，海外经济继续复苏，疫情仍在一些国家蔓延，拉动包括口罩在内的纺织品、医疗仪器及器械等防疫物资出口仍高速增长，高新技术产品、机电产品出口也保持较快增长。中国对美出口同比大幅提升，对东盟出口保持快速增长，但对欧盟和日本出口下降，出口格局有所分化。主要大宗商品进口量同比增长，但进口额却因商品价格下跌而出现回落。

CPI、PPI 数据：食品价格上涨放缓拉动CPI 涨幅回落，需求恢复下PPI 降幅继续收窄。受猪肉等食品价格涨幅放缓的影响，8月CPI 同比上涨2.4%，回落0.3个百分点。工业生产进一步提速，上游原材料需求增加，PPI 同比下降2%，收窄0.4个百分点。CPI 和PPI 一下一上，说明后疫情时代中国经济面临结构性问题，生产供给改善明显好于需求，需求端仍然疲软。拉动CPI 的主要是猪瘟、水灾、高温等因素，但这些因素并不具有可持续性，CPI 未来将继续回落，同时需求恢复也将进一步拉动PPI 向上修复，四季度有望转正。

金融数据：地方债和国债创记录发行助推社融规模远超预期增加，未来“宽信用”仍是主角。8月政府债券融资超一万亿元，同比大幅增加。部分实体融资需求由表内转向表外，银行承兑汇票融资亦增加较多。

此外，政府债券巨量增加并未挤出企业债券融资，企业债券和股票融资仍表现强劲。信贷方面，居民和企业中长期贷款仍是支撑人民币信贷快速增加的主要因素。M2增速下降，但M1增速上升，两者剪刀差大幅收窄，或与房地产市场销售火热有关，同时也表明企业活力良好，实体流动性继续改善，信用仍在扩张，经济料延续温和反弹。

资金面及央行公开市场操作：央行公开市场净投放2300亿元，本周资金面整体宽松，隔夜和7天回购加权利率均有所下行。隔夜资金价格下跌至2%以下，DR007围绕政策利率小幅波动，央行投放的短期流动性对缓和银行负债端压力并无实质帮助，市场对中长期资金谨慎预期未改。由于七天资金可跨税期，因此近日走势也相对坚挺，降幅有限。9月中下旬财政支出将对市场流动性形成补充，资金面压力将迎来阶段性缓解。

利率债：8月金融数据反映出经济仍在渐进修复的路上，长端利率债弱势难改，关注中短端配置机会。本周债券市场悲观情绪较上周有所缓和，但是整体仍然偏谨慎，长债收益率在周中央行连续大额净投放的情况下短暂下行之后，再度回归上行，而短端在流动性宽松的背景下，下行比较明显，3-5年期活跃券收益率较上周下行了5-7bp 左右，利率曲线走陡。8月金融数据显示经济仍在渐进修复中，货币政策将继续保持中性，债券市场偏弱趋势尚待逆转。需关注下周MLF 投放量，央行是否进行大额净投放，如流动性的边际变化得到确认，短端利率上行风险将得到缓解，可继续关注3年期和5年期利率债的配置机会。

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