【研究报告内容摘要】

中报亮点：1、公司营收、拨备前利润在去年同期高基数基础上仍维持了高速增长，营收同比+15%，PPOP接近20%。2、净利息收入环比增长3.1%，规模增长为主要驱动因素，净息差基本持平。净息差的走平由负债端压力缓释主贡献，资产端贷款收益率有所下降。3、负债端存款成本管控有效：存款付息率环比下降14bp至2.28%。公司压降协议存款、结构性存款等高成本存款；同时实现低成本存款沉淀。4、资产质量做实，安全边际有所提升。累积年化不良净生成2.03%，环比上升0.79个百分点。不良率1.65%，环比持平。关注类占比1.86%，环比下降7bp，公司加大不良认定，未来向下迁移为不良的压力有所缓解。拨备覆盖率214.9%，环比上升近15个点。5、费用管控良好，单季年化成本收入比26.7%，较去年同期下降2.6个百分点。

中报不足：1、净利润增速受拨备多提影响走低：受拨备计提力度加大的影响，中报净利润同比-11%。2、核心一级资本充足率环比下降。1H20核心一级资本充足率为8.93%，环比-27bp。

平安银行营收、拨备前利润在去年同期高基数基础上仍维持了高速增长，营收同比+15%，PPOP接近20%：主要为资产规模高增、手续费收入增长回暖以及成本控制有效驱动。而净利润受拨备计提力度加大影响、同比-11.2%。1Q19-1H20营收、PPOP、归母净利润分别同比增长15.9%/18.5%/18.8%/18.2%/16.8%/15.5%；17.3%/19%/19.1%/19.6%/19.2%/18.8%；12.9%/15.2%/15.5%/13.6%/14.8%/-11.2%。

投资建议：公司盈利能力保持稳健高增，资产质量的夯实使公司净利润有一定的释放空间。公司2020E、2021EPB0.96X/0.88X；PE11.34X/9.98X（股份行PB0.71X/0.64X；PE6.26X/5.76X），公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度，是我们推荐的银行业“核心资产”。

风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。

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