【研究报告内容摘要】

事件。公司发布2020年半年度报告，上半年实现营收315.07亿元，同比增长18.79%；归母净利润52.05亿元，同比增长3.64%；归母扣非净利润51.43亿元，同比增长6.83%。

上半年上网电量稳定增加。公司核电站位于广东、广西、福建和辽宁，上半年在广东、福建和广西的上网电量分别同比增加19.36%、9.25%和5.54%，在辽宁的上网电量同比减少0.19%。2020上半年，公司管理的在运核电机组上半年累计上网电量为903.49亿千瓦时，较去年同期增长13.00%。其中，公司子公司运营管理的核电站（含大亚湾核电站、岭澳核电站、岭东核电站、阳江核电站、防城港核电站、宁德核电站和台山核电站）的上半年累计上网电量为760.70亿千瓦时，较去年同期增长15.88%；公司联营企业运营管理的核电站（红沿河核电站）的上半年累计上网电量为142.78亿千瓦时，较去年同期下降0.19%。整体来看，公司上半年受益于电力需求二季度的恢复以及核电优先消纳，电量受疫情影响较小。 商运核电机组的上网电价维持稳定。2020年上半年，公司管理的在运核电站的平均上网电价为0.4065元/千瓦时（含税），与2019年底的平均上网电价相比维持不变。

财务状况稳定，负债率降低。阳江6号机组于2019年7月24日开始商业运营，台山2号机组于2019年9月7日开始商业运营，受此影响，利息支出停止资本化并计入财务费用，导致公司财务费用同比增长19.3%至43.1 亿元，但公司上半年末资产负债率 64.3%，同比下降4.6个百分点。

投资建议。预计2020-2022年实现净利润108.5/115.9/132.7亿元，EPS为0.21/0.23/0.26元，PE为14.15/13.24/11.56X。给予公司2020年底14-16X估值，股价合理区间在2.94元-3.36元，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示：用电量增速低于预期，上网电价下调风险，在建机组投产进度不及预期。