【研究报告内容摘要】

事件：公司发布了2020年半年报。2020年上半年，公司实现营业总收入3.97亿元，同比+；实现归母净利润0.76亿元，同比+87.17%；实现扣非净利润0.64亿元，同比+121.64%。业绩超过行业预期。

点评：产能逐渐释放，订单消化加速致业绩高增长。公司主营临床前阶段的安全性评价CRO服务。分季度看，Q1和Q2分别实现营业总收入1.55亿元和2.43亿元，分别同比+107.90%和+91.90%。公司上半年业绩增长超行业预期，主要是国内新药研发热度持续上升，公司在手订单充足，产能提升增加订单消化速度。基于公司订单饱满和产能不足的局面，子公司苏州昭衍近两年加紧募投项目建设，不断扩增实验设施及增加技术团队，使得产能逐渐释放，形成了一定的规模效应；同时北京昭衍进一步优化和完善实验设施及项目管理流程，提高生产效率。上半年，公司继续加强人才引进，人员规模稳定增长，形成了1300多人的规模化人才队伍，可以同时开展近千个试验项目。

盈利能力小幅下降。上半年，公司实现毛利率，同比下降0.74个百分点；实现净利率，同比下降0.92个百分点；实现期间费用率，同比上升1.59个百分点。

股权激励显雄心，产能快速增加。国内药物研发投资热度持续上涨、国际及国内药物研发合作也不断增加、国际注册成本降低、“4+7”带量采购政策推动创新药快速发展等因素，将使得国内临床前CRO市场规模呈持续增长态势。根据Frost&Sullivan报告预测，预计2022年中国CRO市场规模将达到233亿美元，2018-2022年均复合增长率20.4%左右。2020年6月，公司推出第三期股权激励计划-2020年股票期权激励计划，以2019年营收为基数，2020/2021/2022年营收增长不低于25%、56.25%、，体现了管理层对公司增长的决心。产能方面，昭衍（苏州）完成的10800平米动物设施在2020年上半年得到充分利用，极大地提升了动物饲养量以及业务服务通量和效率，新投入的3500平米实验室在布局规划方面更加先进合理，对现有的服务能力以及新增的临床分析业务能力起到了关键作用。n投资建议：公司是安评领域CRO龙头，在手订单充足，产能持续扩增，高增速要求股权激励计划显示经营决心，未来业绩有望维持高增长。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为1.41/1.89元，当前股价对应PE分别为70.51/52.75倍，维持对公司“推荐”评级。

风险提示：政策变化、产能扩张不及预期、资质过期风险、订单承接不及预期、订单消化速度缓慢等。