【研究报告内容摘要】

海尔智家披露2020年中报。2020H1收入957.3亿元（YoY-4.3%），归母净利润27.8亿元（YoY-），归母净利润率2.9%（YoY-2.2pct）；2020Q2收入525.9亿元（YoY+2.1%），归母净利润17.1亿元（YoY-），归母净利润率3.3%（YoY-2.4pct）。

公司主要区域表现优于行业整体，Q2收入增长环比改善。2020H1公司空调、冰箱、厨电、水家电、洗衣机以及部品与渠道收入分别为169.9/267.4/140.7/44.6/197.1/132.6亿元（YoY-5.3%/-5.8%/+0.9%/-5.4%/-3.2%/-6.6%）；国内市场收入约487亿元（YoY-），海外市场收入470亿元（YoY+0.6%，各市场收入增速均优于行业整体。单季度来看公司同比增速出现改善，2020Q2公司国内收入同比+14%，其中空调品类收入+20%，卡萨帝品牌收入+21；海外4-6月收入分别-22%/-12%/+20%，Q2经营利润率达到3.8%环比提升1.5pct。疫情影响短期盈利能力承压，下半年有望改善。2020H1公司毛利率、销售、管理、财务、研发费用率分别为28.0%/15.2%/4.8%/0.7%，疫情影响下同比-1.0pct/+0.4pct/+0.3pct/+0.2pct/+0.3pct。

盈利预测与投资建议。不考虑私有化和剥离资产的影响，预计2020-2022年公司归母净利润分别为66.3/80.9/94.6亿元，最新收盘价对应2021年PE为18.9x。我们认可公司在高端化以及全球化方面持续前瞻的战略布局，本次两项交易若成行，公司的前瞻布局有望迎来收获期，进一步聚焦主业，统一两大平台股东利益、管理经营目标，经营与财务效率也有望得到持续改善。考虑到公司的改善趋势有望加速，参考可比公司平均估值以及公司的业绩增速，给予公司2021年20.0xPE，对应合理价值24.59元/股，维持“买入”评级。

风险提示。交易未成行；原材料价格波动；地产竣工不及预期。