两周前，在披露7月份经济数据之后，我们感到经济没有探底成功，至少到8月份经济数据还将继续下行。当时做出这种判断的主要依据主要有两个：第一是发电量持续低迷，宏观经济数据并没有充分显现实体经济的下行力度。第二，终端消费、中游原材料和上游资源品之间价格剪刀差在持续扩大，这不是经济企稳的标志。后续的一系列事件证实了这种判断。

　　首先，温总理最近考察南方企业时再次强调“困难还会持续一段时期”，同时特别强调保障就业的重要性，由此可以感受到经济下行的态势比统计数据显示的情况更为严峻。

　　其次，汇丰银行公布的8月份中国PMI初值为47.8，创下9个月以来的新低。在汇丰中国PMI11个分类指标中，除成品库存外，均处于萎缩状态表明：经济处于全面下降过程中，暂时看不到企稳迹象。上个月汇丰中国PMI数据曾经有所反弹，一些分析认为这是经济企稳的标志，我们则认为可能是一些扰动因素造成的瞬间波动因为更具代表性的官方PMI还在下行，现在看来，情况确实如此。

　　经济结构不合理是根源

　　表面上看，造成8月份经济继续下滑的主要原因还是出口的恶化，投资和消费情况似乎不算严重，但事情并不那么简单。出口本来就是中国经济近十年来高速增长的最大驱动力，他最终也间接影响了我国的消费和投资；一旦出口出现趋势性回落，也必然会导致我国投资和消费的趋势性回落，这是我国经济结构本身所导致的。

　　其实，在政府主导下的阶段性投资和消费刺激政策，其效果要远远小于出口本身导致的投资和消费增长。因而7、8月份出口的恶化，只是我国出口形势长期恶化的一个阶段性表现，今后出口下行的压力依旧，其变化趋势决定了近期我国经济的基本态势。

　　地产调控预期不减

　　导致市场预期不好的另一个因素是房地产价格的反弹。据最新数据显示，全国70个城市的房价，同步上涨的已经超过50家。由于去年7月房价指数是历史最高点位，今年7月的数据意味着楼价再创历史新高，住建部的表态开始严厉，市场对地产调控的预期进一步强化。

　　地产调控预期导致房地产板块和银行板块持续下行，周四公布的汇丰中国PMI指数又导致能源、材料、水泥等强周期类崩溃，在这种局面之下，反弹没法持续，2100点也就无声击穿了。

　　市场走势往往背离投资者预期

　　目前投资者处于十分纠结的状态。出于历史的经验，大多认为经济离底部不远了，市场的下跌空间也不会很大，割肉一般是不太可取的，况且境外市场要比中国股市强得多。但是，底部还没有真正到来，不论实体经济还是股市都看不出明显的止跌回升迹象，即使是先兆也看不出一点，场外的资金也不愿意进来。

　　“止跌很容易，反弹没目标”，投资者如果都怀着这种心态，只要一有风吹草动就会出现恐慌性抛盘。这种氛围导致的阴跌走势，往往不太顾虑外部市场，也不顾及货币政策，他会悄悄地磨穿我们公认的某些“铁底”。