【研究报告内容摘要】

公司发布2021年一季报，符合预期：公司发布2021年一季报，实现营收36.90亿元，同比+135.23%，归母净利润2.12亿元，同比+237.63%，扣非后净利润1.97亿元，同比+434.28%。出货量方面：三元前驱体出货约3.1万吨，四氧化三钴出货约0.58万吨，单吨净利提升到约0.54万元，符合此前预告预期。此前一季度业绩预告预计盈利2.02-2.31亿元，2021Q1三元前驱体出货3-3.15万吨，四氧化三钴出货0.55-0.65万吨。盈利能力方面，2021年一季度毛利率、净利率分别为13.58%、5.73%，2020全年分别为13.14%、5.65%，盈利能力2017年以来稳步提升。预计主要受益于：1、新建产能释放，产能利用率提升，2、产品和客户结构优化，高镍产品占比提升，3、期间费用率下降，2021年一季度期间费用率5.72%，同比下降了1.93pct。

公司资本开支大幅增加，扩产节奏显著加速。2020年公司总产能21万吨，其中建成13.5万吨（11万吨三元前驱体、2.5万吨四氧化三钴产能），在建7.5万吨，2020年年报资料显示，2021、2025年规划产能分别达到20、50万吨。2021年一季度公司投资活动现金流量净流出7.61亿元，同比增加2326.78%，公司扩产节奏提速。因产能扩建，预付设备款项和工程款大幅增加，其他非流动资产同比增长137.08%,达到4.15亿元；应付账款15.31亿元，同比增长63.89%，主要是业务规模增长，尚未支付的原材料采购货款增加。

绑定优质客户，强化龙头地位。客户方面，公司核心客户包括LG化学、厦门钨业、特斯拉、当升科技、三星SDI等，优质客户集中度高，2021年一季度TOP5客户占比82.9%（2020全年前五大客户占比为83.2%）。

上游布局镍资源，一体化优势构建龙头护城河。上游布局镍资源，一体化优势构建龙头护城河。1）根据2020年年报资料，公司引入青山控股作为IPO战略投资者，预计2021-2030年供应镍30-100万吨；2）贵州基地预计2021年实现镍钴冶炼产能5万吨，金属镍钴及综合循环回收7万吨；3）2021年4月9日公告，与RIGQUEZA签署红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属3万吨（印尼）项目。公司打通硫酸镍的一体化供应，稳定供应体系，降低生产成本，构建龙头护城河。

投资建议：维持公司买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年营收分别为157.44、229.85和305.42亿元；归母净利分别为9.93、14.17和17.95亿元。公司作为三元前驱体龙头企业，一方面加速产能布局，绑定优质客户，另一方面加大上游资源布局力度，构建一体化成本优势，龙头护城河逐步巩固，有望享受行业高景气度带来的业绩持续高增长，维持公司买入-A 的投资评级。

风险提示：公司新建产能释放进度不及预期，新能源汽车产销量不及预期。