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安信证券--扬农化工:优嘉三期贡献增量,盈利水平有望转好【公司研究】

时间:2021-05-25 10:04来源:网络整理 作者:采集侠 点击:

【研究报告内容摘要】

事件:2021年Q1,公司实现收入37.08亿元,同比+17.43%;实现归母净利润4.44亿元,同比-0.42%;实现扣非后归母净利润4.61亿元,同比+2.67%。

优嘉三期贡献增量,毛利率后续有望提升。 据公告,受益优嘉三期项目自去年Q3建成投产,今年Q1,公司原药销售量较去年实现增长,杀虫剂+24.93%、除草剂+1.05%,营业收入+17.43%。但受到产品价格下行、原材料涨价、大规模转固增加折旧、外汇远期合约浮动亏损增加、新收入准则下运输费计入营业成本等因素的影响,公司Q1整体盈利水平下滑,归母净利润-0.42%,毛利率23.48%(-3.96 pct)、净利率12.01%(-2.14 pct)。回顾去年Q2,疫情影响农药需求,价格指数环比Q1继续下滑8.82%(据中农立华数据)。我们认为,当前我国及欧美疫情已明显缓解,生产已逐渐恢复常态,且在当前原材料价格压力下,今年Q2原药价格大幅下滑可能性较小;叠加当前印度疫情较为严重,农药生产及出口受限,从而印度货源对我国农药产品的价格冲击有望减弱,若该态势持续时间较长,部分农药产品可能出现供应偏紧情况,价格有上行可能性,公司盈利能力也有望提升。

四期项目持续推进,麦草畏销售有望转好。 公司持续新项目规划,为未来发展注入新动力,打开新空间。优嘉四期项目加大布局了杀虫剂、杀菌局板块,助力公司完成农药领域全覆盖:据环评,项目涉及7310吨拟除虫菊酯、1000吨氟啶胺、6000吨硝黄草酮、3000吨苯醚甲环唑、2000吨丙环唑、1000吨虱螨脲、200吨羟哌酯、500吨增效剂、4500吨内部配套中间体及48373.36吨副产物。截至2020年报,项目已完成备案、安评、环评等行政报批,进入土建施工阶段。据公告,项目投产预计将新增营业收入29.87亿元,利润3.86亿元。存量业务方面,公司除草剂大单品麦草畏,去年主动去库后,2万吨/年装置负荷提升、产能利用率已达50%(据2020年报)。麦草畏由于漂移问题在美国多州禁用或限用,但随着科学施用方法的普及,以及双抗大豆未来在巴西的推广,公司麦草畏销售量有望提升。

两化农业板块融合中的农药原药龙头。 2020年起,背靠两化农化资产融合大背景,作为“桥梁”的公司将担当起“两化”农业板块中农药研发与生产的大任。对中化作物和农研公司的收购不仅丰富了原药品种,拓展了农药制剂的销售渠道和市场,也使得公司研产销一体化体系更加完整,有利于公司在市场竞争中赢得更多话语权,并有望在专利药领域打开空间。未来,两化内重要的农化资产将集中在先正达集团(包含先正达-创制药及种子、安道麦-非专利农药、扬农化工-非专利及创制农药、荃银高科-种子、中化化肥-化肥等),在两化搭建的这个大平台下,公司将更易于与先正达集团内其他农化企业进行协同,助力公司获得更多更好的资源倾斜,发展更加的多元化,行业地位也将进一步提升。

投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为15.29、19.27、22.73亿元。

风险提示:产品价格大幅下滑;耐麦草畏转基因作物推广不及预期;极端天气频发;公司项目报批及建设不及预期。

(责任编辑:admin)
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