【研究报告内容摘要】

事件：公司发布 2020年年报，2020年实现收入 125.34亿（+173.99%），归母净利润 38.1亿（+597.5%），扣非归母净利润 37.51亿（+680.7%），2020年每股派发 1.8元股息（含税），并预告 21年一季度业绩，预计实现收入 22.3-23.3亿，同比增长 50.37-57.12%；

净利润 4.6-5亿元，同比增长 44.29%-56.83%。

20年全年业绩略超市场预期，21Q1业绩大超市场预期。主要系公司医疗产品产能同比有较大幅度增长；全棉时代线下业务在去年同期受到新冠疫情严重影响，而 20Q1因疫情得到良好控制，门店零售业绩逐步复苏，同时线上线下融合也取得了良好成效。我们认为 2021年消费品板块的发力将成为一大亮点，维持公司“买入”评级，继续推荐。

分业务板块拆分：医用板块高增长，消费品稳定增长。

1）医用耗材板块实现收入 86.84亿（+616.4%），其中境外销售58.98亿（+652.04%），境内销售 27.86亿（+550.98%）。其中，医用耗材产品已覆盖全国 3000余家医院，实现销售收入 11.08亿元，同比增长约 4.74倍；在药店零售渠道，共覆盖全国近 9万家 OTC 药店，实现销售收入 4.80亿元，同比增长约 2.10倍；在天猫、京东和亚马逊等电商平台实现销售收入 4.94亿元，同比增长约 14.12倍。

2）消费品板块：实现销售收入 35.17亿（+16.93%），其中全棉时代销售收入 34.77亿（+15.80%）；津梁生活销售 0.40亿元。受新冠疫情影响，全棉时代线下门店销售 9.39亿（含加盟店销售，不含门店引流到小程序的销售），同比下降 18.87%；电子商务渠道销售 23.14亿（+38.29%），其中在天猫、京东等第三方电商平台实现销售 19.09亿（+19.59%），在自有平台官网、小程序和 APP 端，实现销售 4.05亿（+425.56%），值得一提的是，门店引流到小程序实现的销售为 2.05亿元；商超渠道实现销售 1.34亿元（+29.10%）；大客户渠道实现销售 0.90亿元（+31.87%）。在 20年全年疫情影响线下零售的大背景下，依然保持稳定增长，取得优秀成绩，线上线下同步升级，线下门店扩张迭代，线上小程序发力提升客流及转化。

3）全棉水刺无纺布对外销售收入 2.37亿元（-19.04%）。主要系疫情期间公司生产的全棉水刺无纺布优先满足防疫产品生产，因此对外销售减少。

投资逻辑：有供应链实力+品牌力的双轮驱动协同发展有长期竞争力的公司。

1）医疗板块：疫情加速了稳健医疗板块海内外市场的品牌化进程。历史上公司主要做医用敷料 OEM 为主，逐渐创立稳健医疗品牌，产品在国内和国际市场逐步打开市场和品牌。20年国内外疫情的发展使相关医用防护和家用医疗敷料市场品牌化进程加速，稳健医疗凭借优秀的供应链能力和产品力抢占份额和渠道，提升影响力，品牌力进一步提升打开未来发展空间。

2）消费品板块：21年进入快速扩张期。由于疫情影响线下人流，全棉时代板块 20年整体增速保持相对稳定，但全年仍然实现接近 20%增长。我们预计 2021年，全棉时代板块在线上和线下的发展策略上均会有比较明显的扩张动作。目前无论线下店的数量还是线上体量未来仍有较好的成长空间，其品牌端和品类端都有较好的成长潜力。

我们认为，全棉时代是在大众消费品市场有强品牌力的品牌，独创棉柔巾赛道，构建了棉文化消费品场景；稳健医疗板块深耕医用敷料，积累了极强的供应链实力和行业地位。2020年，公司推进了向不超过 1036人授予限制性股票激励的计划，实现员工与公司的共同进步，让稳健人分享企业发展的红利，提升团队积极性。我们看好公司医疗板块+消费品板块相辅相成双轮驱动协同发展。稳健医疗是我们楷体 17年以来就长期看好且未来也持续看好的一家公司，有长牛股基因，重点推荐。上调盈利预测，预计 2021-2023年收入 110.7/130/151亿，净利润 21.99/25.16/30.62亿，给予 2022年 35x 估值，维持买入评级。

风险提示：行业发展不达预期，疫情因素影响