【研究报告内容摘要】

事件：公司 2021年一季度实现营收 15亿元（+51.38%），归母净利润3.52亿元（+8.75%），扣非归母净利润为 2.66亿元（-19.61%）。

点评：

一季度价格承压，销量保持高增长。2021年一季度公司实现水泥销量467.04万吨，同比增长 126.47%，销量增长主要得益于一季度华南地区雨水天气较少，基建与地产项目施工稳定，同时今年春节鼓励原地过年，节后下游复工速度要好于以往同期，一季度国内水泥产量约 4.4亿吨，同比增长 47.3%，较 19年增长 12.1%，施工周期拉长支撑水泥需求；同时公司第二条万吨线于 20年上半年投产，产销量增加所致；

我们测算，Q1吨出厂价约 306元，同比下降约 154元/吨，主要是 20Q1价格高基数，而 Q2-Q4价格呈下行趋势，20Q4价格低位过渡至 21年一季度，淡季价格较低所致；Q1吨成本约 207元，同比减少约 6元/吨，主要是产销率提升，单位成本有所降低；Q1吨毛利约 99元/吨，同比回落约 148元/吨，主要受价格回落较多所致，吨三费约 21元/吨，同比回落约 16元/吨，管理水平位居行业前列。

资产负债表依旧强劲，高分红回馈股东。截止报告期末，公司经营性净现金流为-0.23亿元，同比减少流出 1.13亿元，主要是 Q1产销率提升，库存积压资金减少所致；其中在手现金及交易型金融资产约为39.8亿元，同比增长约 3亿元，资产负债率仅为 13.5%，长短期借款均为 0，本期公司实现利息收入 1200万元，资产负债表十分强劲；而充足的现金流一方面保证各项业务的有序推进，另一方面高分红回馈股东，按当前市值计算股息率为 7.11%，高分红对长期投资者极具吸引力。

开春价格持续上涨，21年供需有望保持稳定。根据数字水泥预计，2021年水泥需求将保持平稳或略有回落，波动幅度为-2%-0；而公司规划2020年水泥产销量为 2045万吨，同比增加 6%左右，销量保持正增长，表明了公司充足的信心以及区域竞争力在不断提升。随着天气转暖，目前华南地区产销率接近 100%，库存降至 5成左右，粤东已经提价 2轮约 60元/吨，供需格局持续向好。公司产能主要布局在粤东及福建区域，十四五元年国家颁布《赣闽粤原中央苏区振兴发展规划》，广东省部署并实施《进一步促进粤东西北地区振兴发展规划》支撑区域发展；我们认为，短期看地产韧性十足，基建端仍保持稳定，水泥需求保持平稳；而未来大湾区建设将带来新的增量，提振中期需求。

宋体 投资建议：考虑到华南地区供需格局以及公司产能投放情况，我们维持公司 2021-2022年归母净利润分别为 19.2、19.4亿元，对应 EPS分别为 1.61和 1.62元，对应 20-21年 PE 估值分别为 7.63和 7.6倍，维持目标价为 17.6元及 “买入”评级。