【研究报告内容摘要】

事件：公司披露 2021年一季报，一季度实现营业收入 15亿元，同比增长51.38%；归母净利润 3.52亿元，同比增长 8.75%。对此点评如下：

水泥销量大幅增长使得一季度营业收入高增 51.38%，水泥价格同比下降33.65%致归母净利润小幅增长。1）公司水泥销量同比高增 126.47%，较 19年同期增长 22.8%。一季度公司实现水泥产量 481.05万吨、销量 467.04万吨，较上年同期分别增长了 80.05%、126.47%。得益于水泥销量大幅增长的影响，一季度公司实现营业收入 15亿元，较上年同期增长了 51.38%。2）公司水泥价格较上年同期下降 33.65%，综合毛利率下降 21.28%。粤东区域市场水泥价格继续低位运行，并在季末开始回升，但对比上年同期，下跌幅度仍然较大，一季度公司水泥销售价格较上年同期下降了 33.65%，使得公司综合毛利率由上年同期的 53.56%下降到 32.28%，下降了 21.28个百分点，水泥产品盈利水平同比下滑较明显，水泥销量的大幅增长抵消了部分水泥价格下降带来的影响，并叠加报告期证券投资和理财收益的同比增加，使得一季度公司归母净利润同比实现了小幅增长。3）经营活动现金流同比增加 83.20%，改善明显。一季度公司水泥销量大幅度增长，销售收现相应增长了 51.54%，高于采购付现的增长幅度 36.78%，水泥产销平衡下的库存积压资金明显减少，使得一季度经营活动净现金流量明显改善。

回购的股份拟用于公司实施员工持股计划，彰显对公司未来发展的信心。3月16日，公司发布回购公司股份方案，回购股份资金总额为不超过 40,000万元（含）且不少于 20,000万元（含）。在回购股份价格不超过 14元/股（含）的条件下，按回购金额上限测算，预计回购股份数量约为 2,857万股，约占公司当前总股本的 2.40%；按回购金额下限测算，预计回购股份数量约为 1,429万股，约占公司当前总股本的 1.20%。

粤东水泥龙头，区域水泥价格复苏可期，首次给予增持评级。预计公司2021~2023年归母净利润分别达到 20.0、21.5、22.2亿元，同比增长 12%、7%、3%，对应估值 7、7、7倍。公司是粤东水泥龙头，区域水泥价格复苏可期。

近期回购的股份拟用于公司实施员工持股计划，彰显对公司未来发展的信心。

风险提示：水泥价格下跌或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等。

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