【研究报告内容摘要】

事件：宝信软件披露2020年年度报告。公司实现营业收入95.18亿元，同比增长38.96%；归属上市公司股东的净利润为13.01亿元，同比增长47.91%；经营活动产生的现金流量净额为14.66亿元，同比增长65.25%。

智慧制造与智慧城市双增长。受益于宝武集团持续整合钢铁行业带来的需求释放，以及建设数字经济带来智慧城市需求，公司2020年软件开发及工程服务业务实现收入67.18亿元，同比增长47.00%。其中，宝武体系内的智慧制造需求是公司业务近年增长重点之一，宝武体系的关联交易在2020年达到37.81亿元，同比增长约27%。公司预计2021年来自宝武体系的关联交易将达到63.10亿元，将大幅提高公司整体营收。智慧城市方面，智慧轨交、“一网统管”等新基建的落地助力公司2020年实现相关营收约29.37亿元，同比增长约86%。随着新基建需求的逐步释放，公司智慧城市相关业务有望进一步增长。

IDC业务得到市场高度认可。公司凭借宝钢体系在一线城市的核心资源、成本优势，实现“宝之云”一期到四期的快速上架，得到市场高度认可。“云大物工”等技术应用将推动数据总量爆发增长，云计算市场规模不断增长，作为云基础设施的IDC需求不断上行，在REITs等相关政策的推动下有望迎来行业性的高增长。

盈利预测及评级。预计2020-2022年公司净利润分别为18.26、23.83、28.11亿元，EPS分别为1.57、2.06元和2.43元，对应当前股价PE分别为36.39、27.81、23.58倍。按软件与工程、IDC两大业务板块的毛利占比进行分部估值，其中软件与工程部分的毛利采用PE法，参考可比公司一致预期给予40-45xPE估值；对IDC部分采用EV/EBITDA法进行估值，可比公司EV/EBITDA约为27-30x。给予公司2021年合理市值区间约为700-800亿元，对应合理价格区间为60.61-69.26元。

维持“推荐”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险；政策推进不及预期风险；行业需求不及预期风险。