【研究报告内容摘要】

事件：公司2020年营业收入286.33亿元（+13.57%），归母净利润11.46亿元（+6.37%），毛利率14.97%（-1.72pcts），净利率4.07%（-0.33pcts）。2021年公司预计实现营业收入318亿元（航空发动机及衍生产品收入299亿元），实现归母净利润12亿元。

投资要点：营收增速创十年新高：公司主要产品和服务是军民用航空发动机整机及部件、民用航空发动机零部件生产与出口、军民用燃气轮机、军民用航空发动机维修保障服务。2020年公司延续高质量发展态势，实现营收286.33亿元（+13.57%），增速为近十年最高水平，主要是航空发动机及衍生产品收入增长。归母净利润11.46亿元（+6.37%）；扣非净利润8.72亿元（+11.65%）。毛利率14.97%（-1.72pcts），净利率4.07%（-0.33pcts），加权ROE3.72%(-0.25pcts)，主要是因为产品结构调整。2020年，公司销售商品、提供劳务的关联交易实际执行133.93亿元（+34.87%），完成率86.33%（预计115.62亿元），因交付计划调整，产品交付较预计减少。

业务方面，报告期内，公司主要业务分为三类：航空发动机及衍生产品、外贸出口转包业务、非航空产品及其他业务。其中，航空发动机及衍生产品实现营业收入261.63亿元（+18.79%），占总营收比例91.38%，主要是产品交付及修理业务增加，毛利率14.81%（-1.99pcts）,主要是公司产品结构调整和部分产品制造成熟度不高；外贸出口转包业务实现营业收入15.09亿元（-41.41%），营收占比5.27%，毛利率9.95%（-1.32pcts），主要受全球新冠肺炎疫情影响客户推迟提货或取消订单，；非航空产品及服务业实现营业收入5.93亿元（+88.32%），主要是工贸型子公司材料销售收入增加，营收占比2.07%，毛利率12.03%（-11.78pcts）,主要是部分低毛利产品销售增加。地区角度，境内收入267.56亿元（+19.77%），占比94.66%，毛利率14.74%（-2.16pcts）,境外收入15.09亿元（-41.41%），占比5.34%，毛利率9.95%（-1.32pcts）子公司方面，公司下属子公司任务完成较好，能力稳健提升。其中，黎明公司主要产品为WS-10系列航空发动机，广泛装备我国多款高性能军机，报告期内实现营收159.21亿元（+26.72%），增长幅度较大，且为近五年最高水平，利润总额4.76亿（-4.31%），其中航空发动机及衍生产品实现营收154.18亿元（+28.86%）；南方公司的主要产品为涡轴8、涡浆6和活塞式发动机及零部件，广泛装备于各型号直升机，实现营收71.90亿元（+22.85%），利润总额3.48亿（-15.68%），其中航空发动机及衍生产品实现营收69.86亿元（+23.69%）；黎阳动力实现营收22.67亿元（+7.31%），增速为近五年最高水平，利润总额0.90亿（+533.47%），增长幅度较大，为近五年最高水平，其中航空发动机及衍生产品实现营收21.48亿元（+5.75%）费用方面，销售费用3.03亿元(-7.35%)，主要因部分产品返厂修理费用同比减少；管理费用16.76亿元(-10.89%)，主要是子公司改革费用、租赁费、差旅费等同比减少；财务费用3.07亿元(-26.93%)，受本年带息负债规模下降和国际汇率变动影响；研发费用4.47亿元(+6.38%)，主要因为研发课题增加。

资产方面，归属于上市公司股东的净资产361.00亿元（+25.83%），主要是公司发行股份购买资产导致净资产增加；存货187.44亿元，属历史最高水平。开发支出2.22亿元（+22.28%），主要是资本化研制项目开发支出增加；计提减值准备4.71亿元，超过公司2020年度经审计净利润的10%，包括应收账款坏账损失9975.55万元，存货跌价准备2.87亿元，因部分产品更新换代、计划调整和设计更改导致，以及在建工程减值准备增加8365.94万元，针对在建项目中无法使用的部分。

现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为36.09亿元（-29.17%），主要是销售回款同比减少；投资活动产生的现金流量净额为-26.69亿元（-13.84%），主要是丧失控制权子公司期末现金余额调整；筹资活动产生的现金流量净额为-10.71万元（-215.90%），主要是取得借款收到的现金同比减少。

国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业：公司具备一、二、三代航空发动机及燃气轮机的总装试车能力以及四、五代机试制能力，拥有国内首条大涵道比涡扇发动机脉动装配生产线。公司产品面向军民两大市场，航空发动机及衍生产品覆盖包括研制、生产、试验、销售、维修保障的全产业链，外贸出口转包业务以生产制造为主。与此同时，公司关注技术研发和创新，报告期内申请专利606项，其中发明专利598项；授权专利371项，其中发明专利363项；研发投入5.94亿元，营收占比2.08%，涉及265项关键技术研究。