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开源证券--志邦家居:Q4业绩快速增长,品类拓展规模效应显现【公司研究】

时间:2021-04-19 09:19来源:网络整理 作者:采集侠 点击:

【研究报告内容摘要】

2020Q4业绩快速增长,看好公司长期发展,维持“买入”评级2020年公司实现营收38.4亿元(+29.7%),归母净利润3.95亿元(+20.0%)。

2020Q4公司收入14.7亿元(+46.2%),归母净利润1.98亿元(+104.9%)。公司品类和渠道拓展顺利,规模效应显现,略上调盈利预测,我们预计2021-2023年公司归母净利润5.05/6.28/7.67亿元(2021-2022年原为4.97/6.22亿元),对应EPS为2.26/2.81/3.43元,当前股价对应PE为25.5/20.5/16.8倍,维持“买入”评级。

橱柜收入增长稳健,衣柜快速增长,品类拓展在盈利端的规模效应显现2020年公司橱柜、衣柜、木门同比增长18.0%、55.4%和57.0%,2020Q4同比增长38.8%、61.6%和102.3%。2020年衣柜收入11.4亿元,收入占比达29.7%。衣柜、木门品类的规模效应进一步显现,2020年衣柜、木门毛利率分别为33.4%和16.0%,分别同比提升1.8pct和19.6pct。其中,2020Q4公司衣柜毛利率已提升至36.8%,同比提升4.6pct。此外,公司橱柜毛利率依然维持在较高水平。

分渠道:工程渠道继续快速增长,2020Q4经销表现亮眼2020年经销渠道收入22.3亿元(+14.4%),毛利率35.8%(-1.4pct),2020Q4经销收入7.5亿元(+26.1%),毛利率36.5%(+2.3pct)。2020年公司工程渠道收入11.7亿元(+83.8%),毛利率41.5%(-0.5pct)。2020Q4经销渠道表现亮眼。2020年工程渠道收入占比提升至30.6%,全年工程渠道毛利率依然维持在较高水平。

研发费用投入大幅提升,经营性现金流净额大幅增长,衣柜快速展店2020年,公司整体毛利率为38.1%,同比下降0.5pct。整体期间费用率提升0.7pct至26.25%,主要系研发费用率同比提升1.3pct至5.88%,公司报告期内研发人员由443人增加至690人,研发人员占比由12.7%提升至17.7%。2020年公司经营性现金流净额达6.49亿元,同比增长88%。公司大宗业务客户质量较高,在大宗业务占比提升的同时,依然维持良好现金流。公司衣柜经销渠道继续快速展店,2020年末衣柜门店1366家,2020年净开店288家,2020Q4净开店44家。

风险提示:竣工数据和终端需求回暖不及预期;品类、渠道拓展放缓等

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