【研究报告内容摘要】

业绩逐季改善，20Q4业绩重回双位数增长

2020年公司实现营业收入约7.98亿元，同比+0.5%；归母净利润约1.93亿元，同比+17%；扣非后归母净利润约1.5亿元，同比+10.6%。与业绩快报披露业绩基本吻合。其中，20Q4业绩逐季改善，同比增速转正，实现营收2.46亿元，同比+15.8%，归母净利润约0.53亿元，同比+29.6%。

成本管控显著，盈利能力稳健

受人民币升值和大宗原材料价格上涨影响，2020年公司毛利率约32.24%，与上年略降0.8个pct。公司成本管理效益显著，2020年期间费用率约9.4%，同比-1.7个pct。叠加投资收益提升2.2个pct（理财收益的增加约1560万元），2020年净利率同比+3.7个pct，达到24.2%。

20H2主营产品营收同比增速扩大，产品结构持续优化

受下游需求复苏影响，20H2公司主要产品冷柜电机营收同比转正，达到1.9%；外转子风机同比大幅增长，达到16.2%。2020年冷柜电机和外转子风机营收占比维持在76%左右。同时，公司还不断优化产品结构。2020年伺服电机和ECM电机销售同比高增长，两者营收占比提升4个pct，达到17%。其中，伺服电机营收约3543万元，同比+112%，ECM电机营收1.02亿元，同比+17%。

产品、组织架构齐优化，保障21年企业经营业绩高增长

公司制定了21年企业经营目标：营收11.5亿元，同比+44.08%；净利润2.5亿元，同比+29.28%。为保障目标的完成，公司在产品和组织架构方面进行了完善和优化：1）产品矩阵完善：公司加快产品研发和产业化，公司级新产品立项19项，完成开发EC180系列风机及控制器、高效低噪声EC空调风机等产品，对ECMs系列电机、WB40系列伺服电机等多个产品进行了产业化。2）组织架构优化：为优化资源配置，公司新增零部件事业部、驱动与控制事业部、内转子风机事业部和人力资源部，并细化销售部门，分拆为国内、国外和市场开发部。

盈利预测和评级

公司长期专注冷链物流，冷柜电机、外转子风机、ECM电机销量处于国内领先地位。我们预计2021~2023年归母净利润分别为2.7、3.5和4.4亿元，当前股价对应的PE分别为20、15和12倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：材料成本波动的风险，汇率变动的风险，新品开拓不及预期

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